Cтавка дисконтування - що це таке, простою мовою

В економічній теорії ставка дисконтування показує норму прибутковості. Цей показник є свого роду «індикатором», що впливає на рішення про інвестування, оцінку певного виду бізнесу або окремої фірми. У цій статті ми розрахуємо такі економічні показники, як ставка і коефіцієнт дисконтування.

Що таке ставка дисконтування

Дисконтуванням називається визначення ціни майбутніх грошових потоків за станом «на сьогодні». Щоб оцінити, який дохід фірма матиме в майбутньому, потрібно мати на руках прогноз по виручці, інвестицій, витрат, знати структуру капіталу, ціну майна, ставку дисконтування і т. Д.

З точки зору економіста, ставка дисконтування є нормою доходу на капітал, вкладений інвестором.

Тобто, ставка дисконтування покаже інвесторові, скільки він повинен заплатити вже сьогодні, щоб отримати прогнозований дохід «завтра». Ставка дисконтування - це визначальний фактор, що впливає на вибір того чи іншого інвестиційного проекту.

Наведемо приклад. Перший проект здатний принести інвесторові по 600 руб. в кінці року на протязі 3 років. Вклавши гроші в другій проект, він отримає по 400 рублів в кінці 1-го і 2-го року, а в кінці третього - 1200 рублів. Завдання інвестора полягає в тому, щоб вибрати, куди вкладати гроші. Нехай ставка дисконтування - 26% річних.

Поточна вартість проекту NPV розраховується за формулою:

• де Pi - грошові потоки в періоди з 1 по i;
• r - ставка дисконтування, в нашому випадку 26%;
• S - початкові інвестиції, 500 рублів.

Висновок. має сенс вибрати другий проект.

Нехай тепер інвестор підвищив процентну ставку до 35%.

Значення в цьому випадку будуть такими:

А в цьому випадку кращий перший проект.

коефіцієнт дисконтування

Зі ставкою дисконтування тісно пов'язане й інше поняття - коефіцієнт дисконтування.

Він показує, скільки грошей отримає фірма з урахуванням ризику і тимчасового фактора:

• P - вартість платежу, здійснюваного через n років;
• n - число років;
• i - ставка прибутковості.

Для підрахунку ставки дисконтування є багато методів. Давайте розглянемо їх у напрямку зниження ступеня об'єктивності.

Середньозважена ціна капіталу

Іноді інвестори в своїх розрахунках визначають ставку дисконтування як середньозважену ціну капіталу (WACC, weighted average cost of capital). Ця економічна величина враховує ціну «рідного» капіталу і вартість засобів, зайнятих «на стороні». Даний метод є найбільш об'єктивним, але їм можуть користуватися далеко не всі фірми.

Як розрахувати вартість свого капіталу? Для цього потрібно використовувати модель оцінювання довгострокових активів (називається CAPM, capital assets pricing model).

Ставку дисконтування свого капіталу Ви можете порахувати так:

Розберемося з позначеннями в цьому виразі. Наприклад, Rf позначає безризикову ставку доходу, B - це коефіцієнт, який визначає, як змінюються акції фірми в порівнянні з акціями своїх конкурентів.

Безризиковими активами є, як правило, державні цінні папери. В Україні це облігації Russia-30, що мають термін погашення 30 років.

Число B характеризує, наскільки акції фірми чутливі до зміни ринкового ризику. При B = 1 ціна на акції даного підприємства буде коливатися синхронно з вартістю цінних паперів конкурентів. При B = 1,2 робимо висновок, що, якщо на ринку відбудеться загальний підйом, ціна на дані акції виросте на 20% швидше ціни на акції фірм того ж сегмента бізнесу. Точно так само і навпаки: при загальному зниженні цін на акції вартість цінних паперів підприємства впаде на 20% швидше.

Дізнатися коефіцієнт B для найбільш ліквідних компаній Ви можете на сайті рейтингового агентства АКМ.

Також значення B розраховують великі консалтингові фірми та інвестиційні компанії. Однією з них є «Делойт і Туш СНД».

Rm - середня ставка прибутковості в цілому по фондовому ринку.

Як розраховується середньозважена ціна капіталу

Якщо фірма у своїй діяльності використовує не тільки свій, а й позиковий капітал, то дохід від проектів повинен покривати не тільки ринкові ризики, але і витрати на залучення коштів інвесторів. Для обліку цих двох чинників і існує така економічна величина, як середньозважена ціна капіталу, або WACC.

Для розрахунку показника застосовують вираз:

• де Re - ставка прибутковості свого капіталу, розрахована за формулою вище;
• E - ціна акціонерного капіталу, її можна підрахувати шляхом множення числа акцій на вартість одного цінного паперу;
• D - ціна позикового капіталу, що визначається як сума позик фірми;
• V - сумарна величина свого і позикового капіталу;
• Rd - прибутковість позикового капіталу, яка визначається як відсотки по кредитах банкам і корпоративним облігаціям.

Вартість зайнятого капіталу потрібно підкоригувати, враховуючи актуальну ставку податку на прибуток. Справа в тому, що відсотки за позиками підприємство відносить на собівартість своєї продукції, тим самим зменшується оподатковуваний база, tc - податок на прибуток.

Підрахунок ставки дисконтування по WACC

Підрахуємо ставку дисконтування для корпорації «Норільський нікель» з урахуванням актуальних умов в економіці РФ. Безризикова ставка доходу Rf = 8,5%. Коефіцієнт B для фірми дорівнює 0,92 (дані ми взяли в рейтинговому агентстві АКМ). (Rm - Rf) = 7,76%, за даними популярного американського агентства.

Підставимо значення в наведену вище формулу Re = Rf + B (Rm - Rf), отримаємо: Re = 8,5% + 0,92 * 7,76% = 15,64%.

• E / V = ​​81% відсоток свого капіталу в загальній масі активів;
• Rd = 11% - витрати на залучення капіталу інвесторів;
• D / V = ​​19% - частка залученого капіталу;
• tc = 24% - податок на прибуток.

Тепер у нас є всі дані для підрахунку середньозваженої ціни капіталу: WACC = 81% × 15,64% + 19% × 11% × (1 - 0,24) = 14,26%.

Мінус методу полягає в тому, що його можна застосовувати не до всіх організацій.

По-перше, середньозважену ціну капіталу не вийде підрахувати для фірм, які не є відкритими акціонерними товариствами. По-друге, метод не підходить для фірм, які з тих чи інших причин не можуть визначити коефіцієнт B. Отже, в цих двох випадках доведеться ознайомитися з альтернативними способами оцінки ставки дисконтування.

Метод оцінювання премії за ризик

Альтернативою методу середньозваженої вартості капіталу є метод оцінювання премії за ризик. Даний метод грунтується на двох постулатах: якби кожна інвестиція була безризиковою, то інвестори розраховували б на безризикову прибутковість на вкладений капітал; чим вище ризик проекту, тим більшою повинна бути його прибутковість.

В цьому випадку для ставки дисконтування є формула:

• де Rf - ставка безризикового доходу,
• R1, ... .Rn - премії з тих чи інших факторів.

Значення премій для кожного фактора ризику можна визначити експертним шляхом.

При цьому використовується особиста оцінка ринкової ситуації: експерт визначає сам, яка прибутковість є достатньою для проекту, а яка - ні.

З огляду на горезвісного «людського фактора» експертний метод є найменш точним.

Практичні питання, пов'язані з розрахунком ставки дисконтування

Розраховуючи ставку дисконтування на практиці, необхідно:

• звертати увагу на непостійну структуру капіталу;
• непостійний податок на прибуток;
• враховувати інфляцію.

Під час реалізації проекту підприємство може повертати борги і в певний момент борг по кредиту стане рівним нулю. Як в цьому випадку дізнатися ставку дисконтування? Економісти радять застосувати найкращу структуру капіталу, при якій WACC приймає мінімальне значення.

Якщо податок на прибуток є непостійним, Вам доведеться підрахувати середньозважене значення:

• T - середньозважене значення податку на прибуток,
• t - загальний час реалізації проекту,
• T1, T2, ... Tn - податок на прибуток, який діє на відрізках часу t1, t2, ... tn.

Якщо компанія має кілька «дочок», розташованих в різних країнах, вищенаведену формулу потрібно змінити, постав «наріжним каменем» не на часі, а отриманий прибуток:

• де p - сумарний прибуток, отриманий компанією,
• p1, p2, ... pn - прибуток "дочок" в різних державах,
• T1, T2, ... Tn - податок на прибуток, прийнятий в різних державах.

В реальних розрахунках також доведеться враховувати інфляцію. Її прогнозне значення може враховуватися на кожному часовому проміжку реалізації проекту або ж за весь період проведення розрахунку.

Підіб'ємо підсумок вищесказаного. Практично кожна фірма стикається з необхідністю підрахунку ставки дисконтування. Найбільш точним методом розрахунку є WACC, інші методи дають велику похибку.