Важіль контролю або контроль над важелем

Здатність приносити дохід є основною характеристикою капіталу компанії. Якою б із секторів економіки (реальний або фінансовий) не був спрямований капітал як економічний ресурс, за умови ефективного використання він завжди повинен приносити дохід.

Таким чином, головною метою будь-якого інвестора є максимізація віддачі від його інвестованого капіталу. Структура капіталу має досить велике значення. Причина цієї значущості полягає в розбіжностях між власним капіталом і кредиторською заборгованістю. Власний капітал є основним ризиковим капіталом компанії. Особливість власного капіталу полягає в тому, що він не дає гарантованого прибутку, яка повинна виплачуватися при будь-якій течії справ.

Крім того, немає певного графіка відшкодування довгострокових інвестицій. Основним індикатором віддачі від власного капіталу є рентабельність власного капіталу (ROE).

Власний vs. позиковий

Будь-капітал, який може бути вилучений за бажанням вкладника, слід розглядати не як власний, а як заборгованість.

І короткострокова, і довгострокова заборгованість повинна бути виплачена. Чим довше термін кредиту і менш обтяжливі умови його погашення, тим легше компанії його обслуговувати.

Звідси випливає, що чим більше частка позикових коштів у загальній структурі капіталу, тим більша сума платежів з фіксованими термінами і зобов'язаннями по сплаті.

І тим більше ймовірність ланцюга подій, що ведуть до нездатності виплатити відсотки і основну суму боргу при настанні терміну платежу.

Схема. Інтерпретації поняття «позиковий капітал»

Позиковий капітал є менш дорогим джерелом грошових коштів в порівнянні з власним капіталом, так як на відміну від дивідендів, які є розподілом прибутку, відсотки розглядаються як витрати і, отже, підлягають відрахуванню з оподатковуваної бази.

Серед основних характеристик фінансового левериджу можна виділити наступні.

1. Велика частка позикового капіталу в загальній сумі довгострокових джерел фінансування характеризується як високий рівень фінансового левериджу і фінансового ризику.

2. Фінансовий леверидж свідчить про наявність і ступінь залежності компанії від сторонніх інвесторів, тимчасово кредитують компанію.

3. Залучення довгострокових кредитів і позик супроводжується зростанням фінансового левериджу і, відповідно, фінансового ризику. Виражається цей ризик в збільшенні ймовірності непогашення зобов'язань з обслуговування боргу. Суть фінансового ризику полягає в тому, що платежі з обслуговування боргу є обов'язковими. Тому в разі недостатності валового прибутку для їх покриття може виникнути необхідність вимушеної ліквідації частини активів, що супроводжується прямими і непрямими втратами.

Виходячи з формули рентабельності власного капіталу (ROE = рентабельність продажів х коефіцієнт оборотності активів х фінансовий важіль), ми бачимо, що прибутковість компанії, крім результатів операційної діяльності, залежить і від структури її капіталу, тобто джерел фінансування її діяльності.

Джерела, що забезпечують довгострокову діяльність компанії, складаються з довгострокових зобов'язань (кредити, боргові зобов'язання, облігації) та власного капіталу компанії (акції привілейовані і звичайні).

інтерпретуємо капітал

Одним з об'єктивних чинників, що впливають на рентабельність власного капіталу, є фінансовий важіль (леверидж).

Фінансовий леверидж означає включення в структуру капіталу компанії заборгованості (позикових коштів), яка дає постійний прибуток, дозволяє отримати додатковий прибуток від власного капіталу.

Фінансовий важіль - це відношення позикових коштів до власного капіталу.

Позиковий капітал має, як правило, три інтерпретації.

При визначенні фінансового важеля і ефекту від його використання мають на увазі другий варіант, тобто весь борг, за яким виплачуються відсотки по його обслуговуванню.

ефективне фінансування

Посилення фінансового важеля, тобто збільшення частки позикових коштів, є не тільки фактором, що збільшує прибутковість власного капіталу, а й фактором, що збільшує ризик неплатоспроможності компанії.

Для компанії з високим рівнем фінансового левериджу навіть незначна зміна прибутку до вирахування відсотків і податків (операційного прибутку) може привести до істотної зміни чистого прибутку.

Величина додатково генерованого прибутку в розрахунку на власний капітал при різній мірі використання позикових коштів оцінюється за допомогою такого показника, як ефект фінансового важеля (ЕФВ).

Формула ефекту фінансового важеля виглядає наступним чином:

ЕФР = (1 - Т) х (РА - П) х ПФР, де Т - ставка податку на прибуток, РА - рентабельність активів з операційного прибутку, П - відсотки з обслуговування боргу, ПФР - плече фінансового важеля. Диференціал фінансового важеля (ДФР) являє собою різницю між рентабельністю активів (РА) з операційного прибутку і ставкою по обслуговуванню боргу (відсотків за кредит) (П):

ДФР = РА - П

Плече фінансового важеля (ПФР) являє собою співвідношення власного (СК) і позикового капіталу (ЗК): ПФР = ЗС / СК

Леверидж в дії

Дія ефекту фінансового важеля розглянемо на прикладі.

Візьмемо дві компанії з однаковими результатами діяльності, але у компанії А використовуваний капітал повністю складається з власних коштів, а у компанії У присутній як власний, так і позиковий капітал.

Дані прикладу згрупуємо в таблицю 1.

Як видно з таблиці, у компанії В ефект фінансового важеля склав:

ЕФР = (1-0,2) х (16-12) х 200 000/300 000 = 2,1%.

З прикладу і формули ефекту фінансового важеля видно, що чим вище питома вага позикових коштів в загальній сумі використовуваного капіталу, тим більше прибутку отримує компанія від свого капіталу.

Розглянемо, як різні складові формули ефекту фінансового важеля впливають на зміну його розміру.

Податок на прибуток встановлюється законодавчо, і вплинути на нього організація ніяк не може, однак, якщо компанія багатопрофільна, територіально роз'єднана, необхідно враховувати, що з різних видів діяльності в регіонах можуть бути встановлені різні ставки податку на прибуток до бюджетів суб'єктів РФ.

Компанія може, впливаючи на свою регіональну або виробничу структуру, впливати на склад прибутку за рівнем її оподаткування.

Таблиця 1. Ефект фінансового важеля

Диференціал фінансового левериджу - головна умова, яке формує позитивний ефект фінансового важеля.

Чим вище позитивне значення диференціала, тим вище за інших рівних умов буде ефект фінансового важеля.

Але цей ефект проявиться лише в разі, якщо коефіцієнт валової рентабельності активів буде вище рівня відсотків по обслуговуванню боргу.

У разі рівного розподілу цих показників ефект буде дорівнює нулю.

Якщо рівень відсотків по обслуговуванню боргу перевищує коефіцієнт валової рентабельності, то ефект фінансового важеля буде негативним.

Розглянемо три компанії, ставка відсотків по обслуговуванню боргу у яких постійна і становить 12%, а рентабельність активів з операційного прибутку різна.

При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу буде викликати ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу.

А при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу буде призводити до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу.

Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми і рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку.

Таблиця 3. Вплив диференціала фінансового важеля на ефект фінансового важеля

Аналогічним чином при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми і рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.

Рекомендації по управлінню

У процесі фінансового управління показник диференціала фінансового важеля вимагає постійного моніторингу, так як він схильний до високої мінливості. На мінливість цього показника впливають такі фактори.

1. У зв'язку з мінливою ситуацією на фінансових ринках вартість позикових коштів може значно збільшитися, перевищивши рівень валового прибутку, що генерується активами компанії.

З підвищенням ставки залучення кредитних коштів можливе виникнення ситуації, коли з податкового законодавства компанія не зможе включити до складу витрат всю ставку по обслуговуванню боргу.

При виникненні подібної ситуації в розрахунку необхідно враховувати ту ставку, яку компанія зможе врахувати при оподаткуванні.

2. Підвищення частки позикового капіталу призводить до зниження фінансової стійкості компанії і підвищення ризику банкрутства, що негативно позначається на вартості залучених фінансових ресурсів, так як кредитори прагнуть збільшити відсотки за рахунок включення в них премії за додатковий фінансовий ризик.

При певному рівні ставки за користування кредитними коштами диференціал фінансового важеля може бути зведений до нуля (при цьому використання позикового капіталу не дасть приросту рентабельності власного капіталу) і навіть мати негативне значення (при якому рентабельність власного капіталу знизиться).

3. У період зниження обсягів реалізації в компанії або через збільшення собівартості реалізованої продукції розмір валового прибутку скорочується.

В таких умовах негативна величина диференціала фінансового важеля може утворюватися і при незмінних ставках відсотка за кредит за рахунок зниження коефіцієнта валової рентабельності активів.

Формування від'ємного значення диференціала фінансового важеля по кожній із розглянутих причин завжди призводить до зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу.

У цьому випадку використання позикових коштів дає негативний ефект.

Управління рівнем фінансового левериджу означає не досягнення якогось цільового значення, а контроль за його динамікою і забезпечення комфортного резерву безпеки в плані перевищення операційного прибутку (прибутку до вирахування відсотків і податків) над сумою умовно-постійних фінансових витрат.

Версія для друку