Теорії дивідендної політики - реферат, сторінка 2

Відповідно до цієї теорії якщо дві компанії розрізняються лише в способах розподілу прибутку, то акціонери фірми, що має відносно високий рівень дивідендів, повинні вимагати підвищений дохід на акцію, щоб компенсувати втрати в зв'язку з підвищеним оподаткуванням. Таким чином, компанії невигідно платити високі дивіденди, а її ринкова вартість максимизируется при відносно низькій частці дивідендів в прибутку.

У США до другої половини 80-х років XX ст. лише 40% доходу від приросту капіталу оподатковується. Інвесторам при 50% -ю ставкою прибуткового податку доводилося платити у вигляді податків 50% своїх дивідендів і лише 20% (0,40 • 50%) доходів від приросту капіталу. До тих пір поки дохід не реалізований, акції не продані, інвестор не мав би сплачувати податок. А оскільки долар, сплачений в майбутньому, варто менше, ніж долар, сплачений сьогодні, ця податкова відстрочка забезпечувала певну перевагу капіталізації прибутку. За чинним в США податкового законодавства обидва види доходу оподатковуються, але ставка податку на дохід від приросту капіталу як і раніше нижче, ніж на дохід у вигляді дивідендів. Відповідно до теорії податкової диференціації Літценбергера і Рамасвамі інвестори віддають перевагу акціям, загальна прибутковість яких за період володіння, обчислена з урахуванням податків, вище.

Фактори, що визначають дивідендну політику з точки зору теорійдівідендов

Для визначення взаємозв'язку між виплатою дивідендів і величиною капіталізованого прибутку застосовується формула ціни звичайних акцій:

де Д1 / Цпр - поточна дивідендна прибутковість;

g - капіталізована прибутковість.

В основі теорії Модільяні - Міллера лежать такі припущення:

-відсутні податки на прибуток для фізичних і юридичних осіб;

-відсутні транзакційні витрати (витрати по випуску і розміщення акцій);

-дивідендна політика не впливає на вартість компанії, тому рішення організації по їх виплаті не впливає на добробут акціонера;

-інвестиційна політика організації незалежна від дивідендної;

-інвестори і менеджери мають безкоштовну і однаково доступний інформацію щодо можливостей інвестування.

Відповідно до теорії іррелевантние акціонерам байдуже, в якій формі буде здійснюватися розподіл чистого прибутку: в формі дивідендів або доходу від приросту вартості капіталу.

Організація для забезпечення рівноваги між поточними дивідендними виплатами і майбутнім зростанням організації з метою максимального збільшення ринкової ціни акції розглядає два варіанти виплати дивідендів по звичайних акціях:

1-й варіант - виплата дивідендів в розмірі 2% і зростання капіталізованого прибутку в розмірі 10%;

2-й варіант - виплата дивідендів в розмірі 10% і зростання капіталізованого прибутку в розмірі 2%.

Графічно теорія іррелевантние дивідендів представлена ​​на рис. 1.1.

На рис. 1.1 видно, що акціонер отримує однакову прибутковість у розмірі 12% незалежно від обраної дивідендної політики.

Модель Модільяні і Міллера виведена з абстрактних припущень ідеального середовища. У реальному житті відбувається недотримання цих припущень, що породжує різні відхилення, і виробляється та чи інша дивідендна політика як на користь виплати високих, так і на користь виплати низьких дивідендів.

Опонентами Модільяні і Міллера є М. Гордон і Д. Линтнер. На їхню думку, дивідендна політика істотно впливає на приріст капіталу. Вони вважають, що інвестори віддадуть перевагу менш ризикованим поточним дивідендним виплат в порівнянні з потенційно можливим приростом капіталу в майбутньому, слідуючи приказці: «Краще синиця в руках, ніж журавель у небі» (рис. 1.2).

У моделі Гордона і Дж.Лінтнера:

дивідендна прибутковість для інвесторів - менш ризикована частина, ніж капіталізована прибутковість, в силу ряду причин:

-приріст капитализируемой прибутковості внаслідок збільшення курсової вартості акції (g) менш прогнозований, ніж дивіденд (Д1);

-інвестори, як правило, менш інформовані, ніж менеджер, про інвестиційні можливості організації і про прибутковість інвестиційних проектів;

-вплив інвесторів на визначення розміру дивіденду більше, ніж на встановлення ринкової ціни акції.

Відповідно до теорії Гордона і Дж.Лінтнера прибутковість звичайних акцій () збільшується в міру зниження дивідендної дохідності. Це пов'язано з тим, що акціонери вважають за краще виплату дивідендів (10%), а в разі їх зниження вимагають підвищеного розміру капіталізованої прибутковості (на 3%). Тоді лінія прибутковості звичайних акцій зміщується з 12 до 15% (рис. 1.3).

Всі фактори переваги тієї чи іншої дивідендної політики можна згрупувати наступним чином:

1) перевагу низьким дивідендах;

2) перевагу високим дивідендам;

3) сформовані переваги інвесторів.

У першому випадку в основі прийняття рішення лежать такі аргументи:

-виплата дивідендів може зажадати розміщення додаткових акцій, а отже, трансакційних витрат, невизначеності часу отримання капіталу, розведення контрольного пакета акцій, зниження прибутку на одну акцію;

-менеджери воліють нарощувати інвестиційний бюджет організації, іноді навіть на шкоду акціонерам.

У другому випадку вирішальною причиною віддачі переваги високим дивідендам може стати прагнення утримати акціонерів від продажу акцій.

Слід зауважити, що ринок дивідендних виплат сегментований. Високі дивіденди воліють ті акціонери, які мають відносно невисокі доходи, але значні поточні потреби. Інші акціонери вважають за краще отримати дохід від істотного приросту ринкової вартості активів. Для цієї частини акціонерів сформована стійка практика виплати дивідендів не представляє інтересу.

Проблема виплати дивідендів не обмежується тільки вирішенням питання про те, виплачувати дивіденди чи ні. Вимагають рішення ще три найважливіші питання, що відносяться до виплати дивідендів:

1) виплачувати дивіденди готівкою або акціями;

2) визначення суми виплати на одну акцію;

3) якщо виплачувати гроші акціонерам, то наскільки потрібно і можливо спрямувати кошти на викуп акцій у частині акціонерів.

Дивіденди, що виплачуються акціями, являють собою завуальовану форму спліта (розщеплення акцій) і викликають зниження її ціни.

Відповідно до теорії податкової диференціації (Н. Літценбергер і К. Рамасвамі) на вибір дивідендної політики впливає діюча практика оподаткування доходів акціонерів. При наявності податкових преференцій в області інвестування капіталу акціонери можуть надавати перевагу виплаті дивідендів капіталізацію прибутку.

Вибір такої дивідендної політики в даному випадку обгрунтовується більшою прибутковістю від капіталізації дивідендів, ніж від їх виплати. У разі виплати дивідендів по звичайних акціях їх прибутковість знижується з 12 до 10% (рис. 1.4).

Однак встановити пряму залежність між дивідендною політикою і вартістю акціонерного капіталу досить складно. Остаточне рішення приймається фінансовими менеджерами організації шляхом зважування всіх аргументів в конкретних умовах.

Переваги та недоліки теорій дивідендної політики

Три розглянуті вище теорії неодноразово піддавалися перевірок з використанням даних біржової статистики. Результати досліджень виявлялися суперечливими, а тому не дозволили підтвердити або спростувати жодну із зазначених теорій.

Теорія ірревалентності дивідендів.

Передумови висування цієї теорії:

1. Існують тільки досконалі ринки капіталу, які передбачають безоплатність і равнодоступность інформації для всіх інвесторів, відсутність трансакційних витрат і раціональність поведінки акціонерів.

2. Нова емісія акцій повністю розміщується на ринку.

3. Відсутні податки.

4. Для інвесторів рівноцінні дивіденди і доходи від приросту капіталу.

Дана теорія зазнала критики у зв'язку з тим, що на практиці інвестору небайдуже отримає він дохід на вкладений капітал у формі дивідендних виплат або у формі підвищення курсу акцій підприємства. На практиці, як правило, скорочення розміру дивідендних виплат призводить до падіння курсу акцій, а збільшення - до його зростання. В теорії багато обмежень, які неможливо забезпечити в реальній практиці управління прибутком.

Теорія «синиці в руках»

Відповідно до цієї теорії, чим більше очікуваний дохід і чим вище темп його приросту, тим більше теоретична вартість акції, тобто зростання добробуту акціонерів. Значить, збільшувати розмір дивіденду доцільно.

Однак у цієї теорії є і зворотний бік, яка полягає в наступному.

1. Для виплати дивідендів організація повинна мати в розпорядженні велику суму вільних готівкових грошей. Однак відчувати потребу в готівкових коштах організація може з різних причин, і це не обов'язково пов'язано з її незадовільним фінансовим зі стоянням.

2. Виплата дивідендів зменшує можливості рефінансування прибутку, що може негативно вплинути на прибуток організації і на добробут її власників в більш далекій перспективі.

Ці два аргументи - на користь того, що великі дивіденди не вигідні організації. Тому основною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками і майбутнім її ростом, що максимізує ринкову вартість організації та забезпечить її стратегічний розвиток.

По суті, дивідендна політика - це складова частина загальної політики управління прибутком. Її завдання полягає в тому, щоб з метою максимізації ринкової вартості організації оптимізувати співвідношення між споживаної і капіталізується частинами прибутку.

Теорія податкової диференціації.

Прихильники даної теорії вважають, що для акціонерів важливіше не дивідендна прибутковість, а дохід від капіталізації вартості. Ефективність визначається критерієм мінімізації податкових виплат за поточними і майбутнім доходам власників. Так як оподаткування поточних доходів у формі дивідендів завжди вище, ніж майбутніх, дивідендна політика повинна забезпечувати мінімізацію дивідендних виплат і, отже, максимізацію капіталізації прибутку, щоб отримати найвищу податкову захист сукупного доходу власників. Подібний підхід до дивідендної політики не влаштовує численних акціонерів.

З урахуванням того, що кожна з перерахованих теорій має свої переваги і недоліки, ґрунтується на своїх припущеннях, не завжди відображають умови реальної практики, в даний час єдиної дивідендної політики акціонерних товариств не існує. На різних етапах становлення та розвитку підприємства, при різних ситуаціях на ринку підприємства прагнуть або форсувати накопичення і забезпечувати за рахунок цього свій розвиток, або нарощувати дивідендний дохід акціонерів. Вибір проводиться дивідендної політики в кожен окремий період часу визначається необхідністю вирішення двох взаємопов'язаних завдань:

1. Максимізація сукупного багатства акціонерів у формі дивідендних виплат і приросту вартості підприємства.

2. Забезпечення достатнього обсягу власних фінансових ресурсів для здійснення розширеного відтворення.

У теорії фінансів здобули популярність три підходи до обґрунтування оптимальної дивідендної політики: теорія іррелевантние дивідендів, теорія суттєвості дивідендної політики, теорія податкової диференціації.

Теорія іррелевантние дивідендів розроблена Ф. Модільяні і М. Міллером. Вони доводять, що величина дивідендів не впливає на зміну сукупного багатства акціонерів, яке визначається здатністю компанії генерувати прибуток і в більшій мірі залежить від правильності інвестиційної політики, ніж від того, в якій пропорції прибуток поділяється на виплачену у вигляді дивідендів і реінвестувати. Іншими словами, оптимальної дивідендної політики як фактора підвищення вартості компанії не існує в принципі.

Представники другого підходу, є опонентами теорії Модільяні-Міллера, вважають, що дивідендна політика істотна, вона впливає на величину сукупного багатства акціонерів. Основними ідеологами цього напряму в рішенні проблеми вибору дивідендної політики вважаються М. Гордон і Дж. Линтнер. Основний їхній аргумент: "Краще синиця в руках, ніж журавель у небі".

Таким чином, основний висновок з міркувань Гордона і Дж.Лінтнера такий: у формулі загальної прибутковості дивідендна прибутковість має пріоритетне значення; збільшуючи частку прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів, можна сприяти підвищенню ринкової вартості компанії, тобто збільшення добробуту її акціонерів.

Дискусії з приводу того, яка з розглянутих теорій вірна, тривають досі.