Про методику оцінки ризику var

РИЗИКИ ПРИ ФІНАНСОВИХ ІНВЕСТИЦІЯХ

Прибуток нерозривно пов'язана з ризиком. Одне з основних положень сучасної теорії фінансів полягає в тому, що отримання більш високого прибутку пов'язане з більш високим ризиком. Що таке ризик, інтуїтивно зрозуміло кожному, але отримання кількісних оцінок ризику пов'язано з серйозними труднощами.
Інвестор у своїй діяльності стикається з різними ризиками. Зазвичай виділяють наступні типи ризику: ринковий ризик, кредитний ризик, ризик ліквідності, системний ризик.
Ринковий ризик пов'язаний з можливими втратами через несприятливі для інвестора змін цін, а точніше, з невизначеністю майбутньої динаміки цін на ринках. У даній статті розглядається методика оцінки ринкового ризику, і далі під ризиком ми будемо розуміти ринковий ризик.
Протягом останніх двох десятиліть обсяг операцій на світових фінансових ринках збільшився в кілька разів. Структура ринків стала набагато складніше. Учасникам пропонується постійно розширюється безліч фінансових інструментів. Фінансові ринки стають все більш взаємопов'язаними. Фінансові інститути на сьогоднішній день мають можливість вести фактично цілодобову торгівлю на товарних і валютних ринках. Волатильність цих ринків за останній час значно зросла. Всі ці фактори викликали підвищений інтерес до оцінки величини ринкового ризику.

ПРОБЛЕМА ВИМІРЮВАННЯ ринкового ризику

Сучасний фінансовий портфель інвестора може складатися з десятків тисяч різних інструментів, що торгуються на світових ринках.
Що слід розуміти під ризиком такого портфеля? Ризик портфеля залежить від усіх можливих подій в світі, і на питання. єдино правильним є відповідь.
Ризик портфеля можна було б описати функцією розподілу зміни вартості портфеля за певний часовий інтервал, розглянувши всі можливі сценарії розвитку подій на ринках і підрахувавши для кожного з них зміна вартості портфеля.
Навіть якби це вдалося зробити, то виникає проблема порівняння ризиків двох різних портфелів. Для порівняння ризиків портфелів ризик кожного портфеля повинен виражатися одним числом. Якби вдалося отримати строго детерміновану оцінку ризику, то це було б справжнім проривом в роботі фінансових інститутів. Знаючи величину ризику контрагента і його капітал, завжди можна було б оцінити його платоспроможність. На жаль, отримати точну оцінку ризику у вигляді скалярної величини неможливо через потенційно нескінченного числа можливих сценаріїв розвитку подій. Тому, кажучи про ризик портфеля, завжди мають на увазі деяку (як правило, вірогідну) оцінку величини ризику.
Здавалося б, сучасна теорія управління фінансовим портфелем дає відповідь на питання, що вважати ризиком і як його виміряти. Під ризиком, відповідно до теорії, слід розуміти стандартне відхилення вартості портфеля, але на практиці застосування в якості оцінки ризику стандартного відхилення має серйозні недоліки:
  • по-перше, як правило, особи, які приймають рішення з управління портфелем, вважають за краще отримувати інформацію про ризик як величини реальних грошових втрат, а не в формі стандартного відхилення;
  • по-друге, стандартне відхилення враховує як сприятливі зміни вартості портфеля, так і несприятливі. Якщо розподіл зміни вартості портфеля має симетричний вид, то стандартне відхилення дає коректне значення ризику. Але сучасний портфель має в своєму складі опціони і подібні опціонах інструменти. Зміна вартості таких інструментів щодо ринкових цін є нелінійним. Це призводить до того, що розподіл змін вартості портфеля перестає бути симетричним і стандартне відхилення дає некоректну оцінку ризику.
    Альтернативні методи вимірювання та управління ризиком розвивалися паралельно з ростом фінансових ринків. Один з таких методів вимірювання ризику, відомий як Value at risk1 (VAR), став особливо широко застосовуватися в останні кілька років і сьогодні використовується в якості основи міжнародними банківськими організаціями (BIS, наприклад) при встановленні нормативів величини капіталу банку щодо ризику його активів.
    Метод VAR був розроблений для того, щоб за допомогою одного однини відобразити інформацію про ризик портфеля.

    VAR - це величина втрат, така, що втрати у вартості портфеля за певний період часу із заданою ймовірністю не перевищать цієї величини.
    Визначення VAR передбачає знання функції розподілу дохідності портфеля за обраний інтервал часу. Якщо стандартне відхилення як міра ризику визначає щільності розподілу дохідності портфеля, то VAR визначає конкретне значення втрат у вартості портфеля, відповідне заданому вазі розподілу.
    Як правило, інтервал часу, для якого обчислюється значення VAR, становить 1-10 днів, а рівень достовірності дорівнює 95-99%. Наприклад, значення VAR = -1 млн дол. Для одного дня з рівнем достовірності 95% означає, що одноденні втрати у вартості портфеля в 95% випадків не перевищать 1 млн дол. А значення VAR = -5 млн дол. Для тижневого інтервалу і рівня достовірності 95% означає, що очікувані втрати у вартості портфеля за тиждень в 95% випадків не перевищать 5 млн дол. (див. малюнок).
    Введемо формальне визначення VAR. Нехай вартість портфеля в момент t дорівнює V (Pt, Xt, t), де Xt - фінансові інструменти, що становлять портфель;

    Pt - ціни даних інструментів в момент часу t. Позначимо ЖV (Pt + 1 - Pt, Xt, t) зміна вартості портфеля за інтервал часу між t і t + 1 (вважаємо, що структура портфеля залишається незмінною). Нехай G (k, Xt) - функція розподілу ймовірності вартості портфеля:
    G (k, Xt) def = probability [ЖV (Pt + 1 - Pt, Xt, t)) визначається як:

    VAR = (a, Xt) = G-1 (a, Xt).

    Для обчислення VAR, як випливає з визначення, необхідно знати склад портфеля, інтервал часу для якого обчислюється VAR, і функцію розподілу зміни вартості портфеля.
    Отримання інформації про склад портфеля не є, як може здатися, примітивної завданням. Великі компанії, що мають в своєму портфелі тисячі торгованих на різних ринках інструментів і провідні активні торговельні операції, стикаються з проблемою оперативного отримання інформації про поточну структуру портфеля.
    Інша проблема полягає у виборі часу фіксації цін активів, що утворюють портфель. Торгові сесії на світових ринках закінчуються в різний час; це створює проблему: за якими цінами вважати зміна вартості портфеля? Зазвичай час фіксації вибирається як час закриття торгівлі на ринку, де зосереджені основні активи компанії.
    Після того як визначена структура портфеля і обраний бажаний інтервал часу для підрахунку ризику, необхідно визначити функцію розподілу зміни вартості портфеля.

    Загальний недолік VAR полягає в тому, що всі моделі VAR незалежно від застосовуваних методів обчислення використовують історичні дані. І якщо умови на ринку різко змінюються, наприклад, стрибкоподібно змінюється волатильність ринку або змінюється кореляція між активами, то VAR врахує ці зміни тільки через певний проміжок часу. А до цього моменту оцінка VAR буде некоректна.
    При оцінці VAR не враховується така важлива характеристика ринків, як ліквідність. Це може привести до того, що в певні моменти зміна структури портфеля для зменшення ризику може виявитися скрутним.
    Для оцінки VAR використовується та чи інша модель, а це означає наявність модельного ризику в розрахунках. Тому періодична перевірка адекватності застосовуваної моделі необхідна.
    VAR оцінює ймовірність виникнення втрат більше певного рівня, тобто оцінює розподілу, але нічого не говорить про те, наскільки великі можуть бути ці втрати. Тому додатково до VAR рекомендується вивчати поведінку портфеля в стресових ситуаціях, щоб оцінити розподілу.
    Всі ці фактори призводять до того, що VAR добре працює в разі стабільного стану на ринках і перестає адекватно відображати величину ризику, якщо на ринках відбуваються драматичні зміни. Слід пам'ятати, що VAR - всього лише один з інструментів при управлінні ризиком, а не універсальний спосіб його оцінки.

    РОЛЬ VAR в системі управління ризиками