Цільова структура капіталу корпорації wасс - інвестиційні проекти і реальні опціони на

В даний час серед вчених і практиків широко поширена думка, що в багатьох випадках при розрахунку WACC для компанії більш доречно використовувати не фактичну, а цільову структуру свого капіталу.

Цільова структура капіталу - це оптимальний питома вага кожного виду капіталу в сумарному капіталі корпорації, на який вона могла б претендувати, виходячи зі свого кредитного рейтингу, галузевої приналежності та індивідуальних умов діяльності.

Логіка полягає в тому, що якщо навіть менеджери компанії в конкретний період і не використовують якихось можливостей по оптимізації структури капіталу, то це не повинно позначатися на цінності компанії в цілому, яку, наприклад, ми хотіли б придбати і змінити структуру капіталу, змінити команду менеджерів.

Якщо прийняти такий підхід, то тим більше зрозуміло, чому структура і вартість капіталу компанії або проекту не повинні в бюджеті щороку коригуватися: погашення старого боргу дає можливість зайняти новий і підтримати тим самим цільову (теоретичну, а не фактичну) структуру капіталу.

На жаль, формальних прийомів для оцінки цільової структури капіталу немає. На практиці це питання вирішують наступним чином:

• оцінюють максимальний борг, на який може претендувати компанія, вважаючи, що з теорії Модільяні - Міллера компанія повинна брати стільки боргу, скільки дозволяє кредитор. Це максимізує її цінність;

• або вважають, що склалася в даній успішно працюючої компанії фактична структура капіталу близька до цільової;

• або приймають середньогалузеві ринкові пропорції для розрахунку ІЙСС

Такі дані є для глобального ринку (табл. 2.7.1). Для ринків, що розвиваються колишнього СРСР такої статистики немає.

ТАБЛИЦЯ 2.7.1. Ринкова структура капіталу, характерна для різних галузей економіки і вілов діяльності

Для того щоб коректно оцінити проект, необхідно вирішити питання про те, який метод оцінки слід прийняти за основу розрахунків: використовувати грошовий потік від активів і середньозважену вартість капіталу (метод №АСС) або залишковий потік і вартість власного капіталу (метод Їй дає результат, більш точно узгоджується з конкретними умовами надання боргу. Метод І / 4ССоріентірован на підтримку заданої структури капіталу.

Оцінка середньозваженої вартості капіталу для економічно інтегрованого в діюче підприємство проекту проводиться по-різному в залежності від того, наскільки великий бюджет проекту по відношенню до бюджету компанії в цілому і чи є проект типовим для компанії або належить до особливого виду діяльності, не характерному для підприємства.

За ідеєю зміна фінансового важеля в процесі здійснення проекту мало б привести до того, що на кожному етапі його здійснення середньозважена вартість капіталу повинна була б змінюватися.

Однак у зв'язку з тим, що при використанні методу І / ДСС ще невідома шкала погашення боргу, передбачити, як буде змінюватися співвідношення між власним і позиковим капіталом проекту, неможливо. Тому і ставку дисконту міняти з року в рік в більшості випадків недоцільно (якщо тільки зміна структури капіталу не є стратегічною метою корпорації).

Метод WACC при такому поході дозволить встановити, чи зможе інвестор отримати з грошових потоків проекту на свій капітал прибутковість ке, а кредитор - ставку до

Найбільші труднощі при розрахунку середньозваженої вартості капіталу підприємства або проекту виникають на ринку, що розвивається Україна в зв'язку:

• з відсутністю представницьких котирувань акцій і облігацій підприємств та відповідно ненадійністю оцінок ринкової вартості і суми капіталу;

• необхідністю обліку комісійних та інших платежів, пов'язаних з отриманням капіталу;

• обмеженим характером податкового щита для відсотків по боргу.

Наведена нижче ситуація 2.15 багато в чому узагальнює матеріал всієї гл. 2.