Витрати, пов’язані з фінансовою скрутою, і агентські витрати - студопедія

Витрати, пов'язані з фінансовою скрутою, являють собою витрати, введення яких поряд з агентськими витратами істотно уточнює моделі Модільяні - Міллера і Міллера. Цілий ряд додаткових витрат обумовлений фінансовою скрутою, найбільш яскравим прикладом яких є банкрутство:

· Оформлення банкрутства може затягнутися на довгий термін, протягом якого обладнання псується, будівлі руйнуються, матеріальні запаси і патенти застарівають. Крім того, судові витрати та адміністративні витрати можуть скласти значну частину вартості підприємства. Це прямі витрати банкрутства;

Фінансові труднощі найчастіше виникають, якщо підприємство використовує позиковий капітал. Тому, чим більше частка позикового фінансування, тим вище ймовірність виникнення витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами.

Наприклад, підприємство може розмістити невеликий облігаційну позику, який матиме порівняно невеликий ризик і, отже, високий рейтинг і низьку процентну ставку. Після розміщення малоризиковий позики підприємство може випустити ще одну позику, забезпечений тими ж активами, що і перший. Це збільшить ризик для всіх власників облігацій, викличе підвищення ad і збитки, які отримають початкові власники облігацій від капіталізації.

Через можливість акціонерів отримувати вигоду для себе за рахунок власників облігацій як розглянутим, так і іншими способами, облігації захищені обмежувальними умовами, які в деякій мірі обмежують свободу діяльності підприємства. Крім того, контроль дотримання цих умов тягне додаткові витрати.

Втрати у вигляді деякого зниження ефективності і додаткові витрати на моніторинг складають важливу статтю агентських витрат, які збільшують ціну позикового і зменшують ціну акціонерного капіталу, знижують вигоду позикового фінансування.

Компромісна модель: вартість підприємства і ціна капіталу з урахуванням витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами, і агентських витрат. Згідно з моделлю Модільяні - Міллера, доповненої урахуванням витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами, і агентських витрат, ринкова вартість фінансово залежної підприємства визначається наступним чином:

VL = VU + h · D - PV очікуваних витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами - PV агентських витрат.

Залежність, представлена ​​формулою (8), відображена на рис. 5.

У міру наближення структури капіталу до оптимальної за критерієм максимуму вартості підприємства знижується середньозважена ціна капіталу. Максимум ціни підприємства при оптимальній структурі капіталу відповідає мінімуму середньозваженої ціни капіталу.

Мал. 5. Вплив фінансового левериджу на вартість підприємства: вартість при відсутності позикового капіталу (пунктирна лінія); вартість за моделлю Модільяні - Міллера (суцільна лінія); фактична вартість (подвійна лінія)

Низька середньозважена ціна капіталу дозволяє підприємству з вигодою фінансувати інвестиційні проекти, недоступні іншим підприємствам, які не мають можливості мати у своєму розпорядженні капіталом з настільки низькою вартістю.