Стартапи і інвестиції - як це працює, money never sleeps
Нещодавно в розмові з колегою зайшла розмова про сутність стартапів з точки зору фінансів та інвестицій. Подумав, що в зв'язку зі значною популярністю стартап руху в підприємницькому середовищі, багатьом було б корисно дізнатися, як здійснюються інвестиції в стартапи, за рахунок чого формується прибуток і чи варто інвестувати в стартапи приватному інвестору.Якщо відставити убік всі ліричні аспекти, стартап з фінансової точки зору є ніщо інше як підприємницький проект, який в своєму розвитку проходить кілька етапів і на кожному вимагає фінансування, що перевищує поточну вартість його грошових потоків. Таким чином, на якому етапі не відбувалося б інвестування в стартап, воно завжди будується на оцінці майбутньої вартості проекту, що зумовлює високі ризики інвестицій в проекти такого роду.
Однак те, що смертельно одному, може бути цілком їстівним комусь іншому. Інвестори, які спеціалізуються на роботі з стартапами, навчилися працювати з ризиками і тому можуть отримувати високий дохід від інвестицій в такі проекти. Однак чи можна назвати такі вкладення в стартапи інвестиціями? Давайте подивимося.
Нижче зображено життєвий цикл ідеального стартапу, який пройшов всі стадії розвитку, отримав необхідне фінансування і через IPO (відкритий продаж акцій) у готівку свою вартість.
Як видно з малюнка перший етап стартапу полягає у виведенні проекту на точку беззбитковості. Цей етап заслужено вважається найскладнішим і ризикованим в розвитку стартапу, ось чому цей відрізок графіка ще називають «долиною смерті». На даному етапі команда намагається використовувати будь-які доступні джерела фінансування, щоб виконати головне завдання даного етапу - довести ідею до рівня мінімально життєздатного продукту (MVP - minimum viable product) і отримати за рахунок нього перший раунд інвестицій. Часто команда намагається залучити інвестора вже на даному етапі і буває, що такий інвестор знаходиться. Фінансування на даному етапі надається у вигляді конвертованого позики. боргова форма інвестування служить страховкою для інвестора від збитків в разі невдачі проекту, а конвертованість - дає можливість реалізувати пайову участь в проекті, якщо він отримає подальший розвиток і покаже гарні перспективи.
Завдання посівних інвестицій - надати компанії фінансування для виведення MVP на ринок для тестування попиту на продукт стартапа і вивчення можливостей по його монетизації. На даному етапі, як правило, створюється компанія і розділяється технічний і операційний функціонал, нерідко із залученням фахівців з боку інвестора. Форма участі інвестора на даному етапі, як правило, часткова.
Другий раунд інвестицій (венчурний капітал) залучається вже тоді, коли компанія показала перший прибуток, підтвердивши фінансовий потенціал проекту та можливість його масштабування. Завдання венчурного інвестора - виведення компанії на наступний етап фінансування і отримання прибутку на раніше інвестовані кошти (див. Схему нижче).
Завдання ж проекту в захопленні частки ринку, збільшення грошових потоків і отриманні високої інвестиційної оцінки в результаті наступних інвестиційних угод, що забезпечує поетапне розвиток проекту. Останньою такою сходинкою іноді виступає мезонинне кредитування, яке здійснюється інвестиційними банкірами, які виробляють інвестиційну оцінку виходячи з її майбутніх грошових потоків, щоб потім здійснити продаж часток компанії у вигляді IPO (первинне розміщення акцій широкому колу інвесторів). В результаті частки підприємства у вигляді акцій викидаються на фондовий ринок за максимально високу вартість і приватні інвестори, підігріті інформаційними звітами, розбирають їх як гарячі пиріжки.
Так відбувається остання, четверта продаж проекту, яка завершує весь ланцюжок взінчіванія вартості. Далі, як правило, настає корекція ринку, і ціна приходить у відповідність з реальними фінансовими результатами діяльності компанії. Як вірно помітив ще в 1949 р відомий інвестор Бенджамін Грехем, в короткостроковій перспективі фондовий ринок поводиться як себе як машина для підрахунку голосів, але в довгостроковій перспективі він діє як ваги [2]. Так, акції Facebook, які розміщував відомий інвестиційний банк Morgan Stenley, при ціні розміщення 38% вже через два тижні впали на 24% і тільки через 1,5 року повернулися до рівня ціни розміщення.
IPO іншої відомої компанії - Twitter Inc. почалося за ціною 26 $ за акцію, а завершилося за ціною 45 $ за акцію протягом першого дня продажів, при тому, що компанія жодного разу за сім років свого діяльності не отримувала прибуток [3]. Протягом наступного місяця на хвилі ентузіазму ціна злетіла до 63 $, після чого протягом 6 місяців знижувалася до ціни первинного розміщення. Сьогодні акції Twitter Inc. коштує 20 $, що, як ми бачимо, нижче первісного розміщення.
Які висновки можна зробити з усього вищесказаного?
1) Стартап - це підприємницький проект, який завжди оцінюється вище своєї поточної вартості. Оцінка стартапа ґрунтується на фінансових прогнозах майбутніх грошових потоків, яким як правило надзвичайно складно дати об'єктивну оцінку в силу непередбачуваності галузі високих технологій. Ось чому Уоррен Баффет уникає інвестицій у високотехнологічні компанії, віддаючи перевагу над ними добре керовані компанії з певною часткою ринку і гарною прогнозованість майбутніх фінансових потоків.
2) Стартап - це питання наявності компетенцій, достатніх для вирішення різних завдань - спочатку більше технічних, потім більше операційних. Гроші є лише ресурсом для застосування даних компетенцій. Якщо немає компетенцій, необхідних для виведення проекту на наступний етап, проект просто «проїдає» фінансування і вмирає.
3) Прибуток на капітал, інвестований в стартап створюється не за рахунок доходів стартапу, а за рахунок його доведення до наступного раунду інвестицій. Таким чином, інвестиції в стартапи є спекулятивними операціями, які вимагають від інвестора певних компетенцій та активної участі в доведенні проекту до продажу наступного інвестору. Головний девіз будь-якого стартапу - хто увійшов останній, той оплачує весь банкет. Тому приватному інвестору, який не володіє необхідними компетенціями варто утриматися від інвестицій в стартапи.
4) IPO є найгіршим для приватного інвестора способом придбання акцій компаній (причому це стосується не тільки сегмента інформаційних технологій). Тільки ринок з часом може дати справедливу оцінку новими паперами, які тільки недавно були запущені в обіг. Краще рішення для розумного інвестора - це покупка акцій на вторинному ринку за ціною, що не перевищує її справедливу вартість.