Способи збільшення вартості компанії

Дерюгін С.В. Способи збільшення вартості компанії // українське підприємництво. - Том 10. - № 2. - С. 78-82.

Вартість фірми - це теперішня вартість очікуваних грошових потоків як від встановлених активів, так і від майбутнього зростання, дисконтованих за ставкою залучення капіталу.

Вартість фірми може бути збільшена за рахунок зростання грошових потоків від встановлених активів, підвищення очікуваного зростання і його тривалості, а також зниження ставки залучення капіталу. Таким чином, щоб дія створювало вартість, воно повинно приводити до одного або кількох із таких результатів:

- збільшувати грошові потоки, створювані існуючими інвестиціями;

- забезпечувати, щоб рентабельність будь-яких інвестицій перевищувала середньозважені витрати на капітал;

- прискорювати темпи зростання, але лише до тих пір поки рентабельність нових інвестицій перевищує середньозважені витрати на капітал;

- знижувати вартість залучення капіталу.

Перші два способи: податкова оптимізація та зниження капітальних витрат

Перший спосіб полягає в збільшенні грошових потоків від існуючих інвестицій. Іншими словами, це підвищення рентабельності капіталу, інвестованого в наявні активи.

Вартість фірми є наведену вартість грошових потоків після сплати податків. Таким чином, її можна збільшити за допомогою будь-якої дії, яке знизить податковий тягар компанії при даному рівні операційного доходу.

Хоча багато положень НК Україна і скорочують гнучкість фірми, тим не менш, податковий тягар може бути знижено, наприклад, наступним чином. Так, транснаціональні фірми, що створюють прибуток на різних ринках, в стані перемістити дохід з місць з більш високими податками в області з більш низькими податками. Також цю проблему можна вирішити за допомогою офшорних рішень.

Чисті капітальні витрати являють собою різницю між капітальними витратами і зносом. Будучи грошовим відтоком, вони знижують грошові потоки фірми. Частина капітальних витрат призначена для забезпечення майбутнього зростання, а інша служить для підтримки існуючих активів.

Якщо фірма здатна знизити чисті капітальні витрати за існуючими активами, то вона збільшить вартість. Проте, потрібно дотримуватися компромісне співвідношення між витратами на підтримку капіталу і строком експлуатації існуючих активів. Якщо не здійснювати жодних капітальних витрат, створюються більш високі грошові потоки після сплати податків, але ці активи будуть мати коротший строк експлуатації. Таким чином, фірма може втратити вартість, коли вона вичерпає активи більш швидкими темпами.

Інші способи: зменшення негрошового оборотного капіталу і швидке зростання фірми

Зменшення негрошового оборотного капіталу [1] як відсотка від виручки збільшує грошові потоки і вартість. Під негрошових оборотним капіталом розуміється різниця між негрошовими поточними активами і дебіторською заборгованістю і не борговий частиною поточних пасивів.

Гроші, інвестовані в негрошовий оборотний капітал, пов'язані і не можуть бути використані для інших цілей, тобто збільшуються грошовий відтоки і відповідно і сам грошовий потік. Проте, ця схема діє тільки тоді, коли не існує ніяких негативних наслідків для зростання і операційного доходу.

Наступним способом підвищення вартості є збільшення очікуваного зростання. Фірма з низькими грошовими потоками все ж може мати високу вартість, якщо вона здатна рости швидко. Більш швидкий темп зростання випливає або з збільшення реінвестицій, або з більш високого доходу на капітал.

Однак потрібно розуміти, що більш швидке зростання перетворюється в більш високу вартість, так як прискорене зростання може бути нейтралізований змінами в іншому місці. Так, підвищений коефіцієнт реінвестицій призводить до більш швидкому очікуваному зростанню, але це відбувається за рахунок зниження грошових потоків, так як реінвестиції знижують грошові потоки. Таким чином, необхідно шукати компроміс між негативним і позитивним ефектом від реінвестицій.

Ще один спосіб - це збільшення періоду швидкого зростання. Ніяка фірма не здатна заробляти надлишкові доходи протягом будь-якого часу на конкурентному ринку, так як в бізнес з надлишковими доходами будуть залучені конкуренти. Відштовхуючись від цієї передумови, можна зробити висновок, що збільшити період швидкого зростання можна лише за допомогою якихось бар'єрів на вхід.

Таким чином, фірма здатна підвищити вартість за допомогою збільшення існуючих бар'єрів на вхід або створення нових. Іншими словами, вона повинна володіти конкурентними перевагами. Наприклад, більш цінні бренди, ексклюзивні права, такі як ліцензії, патенти і т.д.

Фірми також можуть використовувати переваги в витратах в якості бар'єру на вхід. Основними напрямками є: зниження від масштабів виробництва, володіння або право розпорядження ексклюзивними правами на систему розподілу, наявність доступу до недорогого праці і т.д.

Останній спосіб: зниження вартості фінансування

Останній спосіб збільшення вартості полягає в зниженні витрат фінансування. Грошові потоки, що створюються за часом, дисконтируются з плином часу, дисконтируются на цей момент за вартістю залучення капіталу. Припустивши, що грошові потоки знаходяться на постійному рівні, вартість фірми можна збільшити за допомогою зниження вартості залучення капіталу.

Існує кілька способів зниження вартості фінансування.

По перше. його можна зменшити за допомогою зниження операційного ризику фірми. Під операційним ризиком розуміється пряма функція видів наданих товарів і послуг, а також ступеня, в якій ці товари або послуги є дискреційними для споживача. Фірми можуть знизити свій операційний ризик, роблячи свої товари або послуги в меншому ступені дискреційними.

По-друге. можна знизити операційний важіль. Операційний важіль фірми вимірює частку постійних витрат. За інших рівних умов, чим вище частка постійних витрат фірми, тим більш мінлива буде її прибуток і тим вищою вартість залучення капіталу.

По-третє. знизити витрати фінансування можна за допомогою зміни поєднання елементів фінансування. Борг завжди дешевше власного капіталу. Дана вигода повинна бути виважена щодо додаткового ризику банкрутства, створюваного видачею кредиту. Чистий ефект буде визначати збільшиться чи зменшиться вартість залучення капіталу, коли фірма візьме більший борг.

Необхідно пам'ятати, що зниження вартості капіталу збільшить вартість фірми тільки в тому випадку, якщо операційні грошові потоки не визначаються вищим коефіцієнтом боргу.

Три класифікації дій по збільшенню вартості компанії

Класифікувати набір дій, які фірма здатна зробити для збільшення вартості, можна кількома способами.

Перший спосіб пов'язаний з вирішенням питання про те, чи впливають ці дії на грошові потоки за встановленими активів на зростання, вартість залучення капіталу і тривалість періоду зростання.

Другий спосіб класифікації полягає в угрупованні дій, які в будь-якому випадку створюють вартість, і заходів, які можуть створювати вартість тільки при певних застереженнях. Більшість дій відноситься до другої групи, тому створення вартості - дуже складний процес, який може не принести ніякого результату. Наприклад, зміна цінової стратегії для збільшення прибутку може не спрацювати, якщо конкуренти почнуть реагувати в тому ж напрямку.

Третій спосіб пов'язаний з вирішенням питання про те, наскільки швидко дії генерують збільшення вартості. Більшість заходів направлено на збільшення створення вартості в довгостроковій перспективі і не впливають на вартість в даний момент. Це є основною проблемою. Більш того, ці дії менш контрольовані.

[1] Оборотний капітал - різниця між поточними активами і поточними (короткостроковими) зобов'язаннями підприємства. Під поточними активами розуміють кошти, що належать компанії, що формуються із запасів сировини і матеріалів, незавершеного виробництва, готової продукції та ін. Під поточними зобов'язаннями розуміють кредиторську заборгованість, отримані аванси, призначені до сплати та інші майбутні платежі - прим. ред.