Поточна і гранична вартість капіталу

Вартість власного капіталу - необхідна віддача на власний капітал. Вартість власного капіталу можна розглядати як рівень прибутковості за альтернативними варіантами його використання з урахуванням ризику.

Основні елементи власних коштів:

· Акції (власні і привілейовані)

Розвиток організації вимагає, перш за все, мобілізацію і підвищення ефективності використання власного капіталу (СК), тому що це забезпечує зростання її фін стійкості та рівня платоспроможності. Тому першочергова увага має бути приділена оцінки вартості СК в розрізі його окремих елементів і в цілому.

Основними особливостями оцінки СК є: a) Необхідність постійного коректування балансової вартості СК в процесі здійснення оцінки. Таке коригування заснована на результатах переоцінки активів, сформованих за рахунок СК відповідно до ринкової їх вартістю.

b) Оцінка вартості знову залучуваного СК носить імовірнісний, а отже значною мірою умовний характер.
Якщо залучення позикового капіталу ґрунтується на певних контрактних чи інших фіксованих зобов'язаннях організації, то залучення основної суми СК таких контрактних зобов'язань не містить (за винятком емісії привілейованих акцій).

c) Суми виплат власникам капіталу входить до складу оподатковуваного прибутку, що збільшує вартість СК в порівнянні з позиковим капіталом.

d) Залучення СК пов'язано з більш високим рівнем ризику інвестора, що збільшує його вартість на розмір премії за ризик.

e) Залучення СК не пов'язано, як правило, з поворотним грошовим потоком по основній його сумі, що визначає вигідність використання цього джерела організації, не дивлячись на більш високу його вартість.

Середньозважена ціна КАПІТАЛУ.

Оскільки вартість джерел коштів різна, вартість капіталу організації знаходиться за формулою середньої арифметичної зваженої, тобто показником, що відображає відносний рівень загальної суми витрат на підтримання оптимальної структури капіталу, явл-ся середньозважена вартість капіталу (WACC). Цей показник розраховується як середня арифметична зважена величина вартості окремих елементів капіталу. Як «ваг» кожного елемента виступає його питома вага в загальній сумі сформованого або планованого до формування капіталу:

ССj - вартість (ціна) j-того джерела коштів

dj - питома вага j-того джерела коштів у загальній їх сумі (сума dj = 1)

Середньозважена вартість капіталу показує мінімальний повернення коштів організації на вкладений в її діяльність капітал або його рентабельність, тобто показник середньозваженої вартості капіталу відбиває сформований в організації мінімум повернення на вкладений у її діяльність капітал.

WACC характеризує вартість капіталу, авансованого в діяльність організації.

Економічний зміст цього показника в тому, що організація може приймати будь-які рішення, якщо рівень їх рентабельності не нижче поточного значення показника середньозваженої вартості капіталу. Показник середньозваженої вартість капіталу організації інтегрує в собі інформацію про конкретний склад елементів, сформованого капіталу, їх індивід вартості і значущості в загальній сумі капіталу. Він визначає відносний рівень витрат за користування авансованих в діяльність організації фінансовими ресурсами.

Основна складність при розрахунках цього показника - в обчисленні ціни одиниці капіталу, отриманого з конкретного джерела коштів, тому що від цього залежить точність розрахунку WACC.

Зважування може бути:

Первісне - засновано на існуючій структурі капіталу, яка визнається оптимальною і повинна зберегтися в майбутньому, і може здійснюватися за балансовою або ринковою вартістю джерел. Зважування за балансовою вартістю передбачає, що нове додаткове фінансування буде здійснюватися з використанням тих же методів, які застосовувалися для формування існуючої структури капіталу. Питома вага кожного джерела опр-ся: балансова вартість / балансова вартість всіх довгострокових джерел капіталу. При зважуванні за ринковою вартістю джерел капіталу: ринкова вартість кожного джерела / загальна ринкова вартість усіх джерел. Цей метод явл-ся більш точним в порівнянні з попереднім, тому що враховує реальну кон'юнктуру фондового ринку та ін.

Цільове - застосовується, якщо організація хоче сформувати оптимальну для себе структуру капіталу, коли заплановане співвідношення власних і позикових коштів у загальному обсязі джерел повинна зберігатися протягом тривалого проміжку часу.

Середньозважену вартість капіталу організації можна визначати:

§ Фактична середньозважена вартість капіталу - розраховується за фактично сформованій структурі ел-тів капіталу і фактичним рівнем вартості кожного з них.

§ Прогнозована середньозважена вартість капіталу - розрахована за планованої динаміці структура ел-тів капіталу і по прогнозованому рівню вартості кожного з них.

§ Оптимальна середньозважена вартість капіталу - розраховується за оптимальною цільової структурі ел-тів капіталу і прогнозованому рівню вартості кожного з них.

При оцінці і прогнозуванні середньозваженої вартості капіталу організації повинні враховуватися слід фактори:

1. Структура ел-тів капіталу за джерелами формування

2. Тривалість використання капіталу, що залучається

3. Рівня ризику госп діяльності організації, яка характеризується станом фін стійкості, платоспроможності, ділової активності та рентабельності.

4. Середня оцінка позичкового відсотка, тобто динаміка, обумовлена ​​коливанням кон'юнктури ринку грошей, ринку капіталу.

5. Рівень ставки оподаткування прибутку, встановленого для даного виду діяльності.

6. Дивідендна політика організації, яка визначається вартістю власного капіталу.

7. Доступність різних джерел фінансування, що визначає фін гнучкість організації.

8. Галузеві особливості діяльності організації, опр тривалість її виробничого циклу і рівень ліквідності активів.

9. Співвідношення обсягів капіталу, які використовуються у виробничій та інвестиційній діяльності організації

10. Стадія життєвого циклу організації

Коректність розрахунків WACC за формулою середньої арифметичної зваженої передбачає певну порівнянність її доданків (вартість джерел), зокрема сумісність за методологією обчислення.

ГРАНИЧНА ВАРТІСТЬ (ЦІНА) КАПІТАЛУ.

Ціна капіталу - оцінка його вартості за даними минулих періодів при існуючій в цих періодах структурі джерел коштів. Але вартість окремих джерел формування капіталу і його структура постійно змінюються під впливом внутрішніх і зовнішніх факторів. Тому і середньозважена вартість капіталу змінюється з плином часу, перебуваючи під впливом багатьох чинників.

Для відображення такого факту вводиться поняття граничної (маргінальної)

вартості капіталу, розрахованої на основі прогнозних значень витрат, які організація змушена понести, нарощуючи обсяг інвестицій. Наприклад, організація планує реалізувати великий інвестиційний проект, що вимагає доп. джерел фінансування, які можна отримати на фондовому ринку. В цьому випадку прогнозна вартість капіталу може істотно відрізнятися від поточної.

Гранична вартість капіталу - рівень вартості кожної його нової одиниці, додатково залучається організацією.

Показник граничної вартості капіталу відображає ціну останньої грошової одиниці знову залученого капіталу.

Ціна д / е розраховується на основі прогнозної величини витрат, які організація понесе при відтворенні цільової структури капіталу в усл-ях сформованої кон'юнктури фондового ринку.

Гранична вартість капіталу збільшується з ростом обсягу залучених коштів і змін в структурі капіталу.

Гранична вартість капіталу може залишатися незмінною, якщо збільшення капіталу осущ-ся за рахунок нерозподіленого прибутку організації при збереженні незмінної його структури. Існує певна критична точка, після якої виважена вартість капіталу буде збільшуватися при залученні нових джерел зміни структури капіталу. Зазвичай організація задовольняє свої потреби в нарощуванні виробничого потенціалу за рахунок реінвестування прибутку. Однак при реалізації великих проектів організація починає залучати зовнішні джерела фінансування. Це призводить до зміни структури джерел, що полягає в збільшенні частки притягнутий коштів, що тягне підвищення фін ризику.

Хоча довгострокові позикові джерела є відносно дешевими, в порівнянні з іншими, але отримання банківської позики веде до зростання граничної вартості капіталу, так як банк чергову позику розглядає не ізольовано, в контексті попередніх запозичень. У цьому випадку організація залучає додаткові кошти при погіршених умовах кредитування, що веде до підвищення рівня витрат на обслуговування цих доп. джерел.

Ціна власного капіталу

Функціонуючий СК має найбільш надійний базис розрахунку у вигляді звітних даних організації. У процесі його оцінки враховуються:

1. Середня сума використовуваного СК за балансовою вартістю

2. Середня сума використовуваного СК за поточною ринковою ціною

3. Сума виплат власникам капіталу за рахунок ПП

Вартість функціонуючого капіталу в звітному періоді визначається:

СС фк про - вартість функціонуючого власного капіталу в звітному періоді, в% (- ах)
П чс - сума ПП, виплачена власникам організації в процесі її розподілу в звітному періоді
СК - середня сума СК в звітному періоді

Відповідно вартість функціонуючого СК в плановому періоді визначається:

СС фк п - вартість функціонуючого власного капіталу в плановому періоді
До пс - планований темп росту виплат прибутку власникам на од вкладеного капіталу, виражений десятковим дробом.

3.5. Вартість звичайних і привілейованих акцій.

Вартість капіталу, що залучається шляхом емісії своїх ц / б визначається як вартість власного капіталу збільшена на витрати по емісії і суму% (- ів) до ринкової ціни акцій. Розраховується окремо по привілейованим і звичайними акціями.

Причина такого поділу полягає в тому, що привілейовані акції можна розглядати як гібрид. поєднує властивості звичайних акцій і позикового капіталу у вигляді облігацій.

Акціонери в обмін на надання своїх коштів організації розраховують на отримання дивідендів. Їх дохід чисельно буде дорівнює витратам організації для реалізації такого джерела коштів. Тому з позиції організації вартість такого джерела приблизно дорівнює рівню дивідендів, що виплачуються акціонерам. Оскільки по привілейованих акціях виплачується фіксований% від номіналу (тобто відома величина дивіденду), то вартість цього джерела коштів дорівнює прибутковості без термінової привілейованої акції для інвестора і розраховується:

де:
D - дивіденд, що виплачується за привілейованої акції
P - ціна привілейованої акції

Дивіденди по акціях оподатковуються, тому податкова коректування по ній не проводиться. Крім виплати дивідендів до витрат організації відноситься також емісійні витрати з випуску акцій (витрати розміщення), які складають відчутну величину.

З урахуванням цих особливостей вартість додатково залученого капіталу за рахунок емісії привілейованих акцій розраховується:

СС ап '- вартість власного капіталу, що залучається за рахунок емісії привілейованих акцій
СК ап - сума СК, яка притягається за рахунок емісії привілейованих акцій
З ап - витрати по емісії акцій, вираженої в десяткового дробу по відношенню до суми емісії.

Вартість залучення додаткового капіталу за рахунок емісії звичайних акцій потребує врахування таких показників:

§ Суми додаткової емісії звичайних акцій

§ Суми дивідендів, що виплачуються в звітному періоді на 1 акцію

§ планованого темпу росту виплат прибутку власникам капіталу у формі дивідендів

§ планованих витрат по емісії акцій

У процесі залучення цього виду СК слід мати на увазі, що, як правило, за вартістю онявл. більш дорогим, так як витрати по його обслуговуванню не зменшує базу оподаткування прибутку, а премія за ризик - найбільш висока, тому що цей капітал при банкрутстві організації захищений в найменшій мірі.

Розрахунок вартості додаткового капіталу, що залучається за рахунок емісії звичайних акцій, розраховується:

СС ат - вартість СК, яка притягається за рахунок емісії простих (звичайних) акцій
Ч ат - кількість додатково емітованих акцій;
До д - планований темп виплат дивідендів, виражений десятковим дробом.
З ат - витрати по емісії акції по відношенню до суми емісії акцій

Вартість акціонерного капіталу, представленого звичайними акціями не можна визначити точно, тому що розмір дивідендів по ним заздалегідь не відомий і залежить від результатів роботи організації.