Оцінка вартості гудвілу (метод надлишкових прибутків), електронна бібліотека

Гудвіл може становити половину від вартості підприємства і більше (наприклад, у телекомпанії).

Визначимо вартість гудвілу на наступному прикладі:

ü 10% дебіторської заборгованості не буде зібрано;

ü 5% товарних запасів застаріло і може бути продано тільки за 10% номінальної вартості;

ü згідно з висновком оцінювача нерухомості, земля і будівля стоять 2500 тис.руб .;

ü згідно з висновком оцінювача обладнання, обладнання коштує 1600 тис.руб .;

ü згідно з проведеною оцінкою бізнесу, вартість інвестиції в компанію дорівнює 450 тис.руб .;

ü середній дохід на власний капітал по галузі склав 14%;

ü нормалізована чистий прибуток 600 тис.руб .;

ü коефіцієнт капіталізації 30%.

Є минулий балансовий звіт (табл. 6.11).

Минулий балансовий звіт

Курсивом позначені розраховані дані

Розрахунок методом надлишкових прибутків проводиться поетапно.

За умовою завдання, 10% дебіторської заборгованості не буде зібрано, значить, уточнена вартість дорівнює 180, поправка -20. Оцінка дебіторської заборгованості проводиться в 3 основних етапи: складання календарного графіка погашення дебіторської заборгованості, виявлення в цьому графіку простроченої заборгованості, виділення в простроченої заборгованості сум безнадійної заборгованості. Безнадійна заборгованість в економічний баланс не включається.

При оцінці товарних запасів обов'язково проводиться повна інвентаризація за ринковими цінами на сьогоднішній день. У нашому прикладі 5% товарних запасів (тобто запаси вартістю 50) застаріли, можуть бути продані за 10% номінальної вартості (тобто за 5 грошових одиниць), тому уточнена вартість запасів становитиме:

(1000 - 50) + 50 * 0,1 = 955.

Уточнена вартість землі і будівлі - 2 500, обладнання - 1 600. Оцінювач, що спеціалізується на оцінці цінних паперів, визначив, що вартість інвестиції в компанію ABC становить 450. Далі знаходимо уточнену вартість всіх активів. Вона дорівнює 6 060.

Оцінювачі ніколи не розраховують пасиви, а роблять припущення, що вартість пасивів з економічного балансу дорівнює уточненої вартості активів (6 060). Пасиви представляють собою суму власного капіталу (це і є вартість підприємства) і зобов'язань. Сума зобов'язань залишається незмінною (3 000), тому уточнена вартість власного капіталу дорівнює:

6 060 - 3 000 = 3 060.

На другому етапі розрахунків здійснюється нормалізація форми № 2 (звіту про прибутки і збитки) і, відповідно, нормалізація балансу на прибутку до основі. Для цього проводяться такі розрахунки:

ü до чистого прибутку (по фінансовим звітом про прибутки) додаються податкові виплати, додаються разові або неопераційні витрати або доходи (витрати додаються, доходи віднімаються);

ü в результаті виходить нормалізована прибуток до вирахування податків;

ü від нормалізованої прибутку до вирахування податок віднімають податки, належні до виплати на основі нормалізованих оподатковуваних доходів. Це ті податки, які підприємство виплатило б за відсутності нетипових доходів і витрат;

ü в результаті виходить нормалізована чистий прибуток, тобто підсумок другого етапу розрахунку вартості гудвілу методом надлишкових прибутків

У нашій задачі нормалізована чистий прибуток становить за умовою 600 тис.руб.

На третьому етапі знаходиться середньогалузева прибутковість на активи (або на власний капітал), тобто відношення прибутку до активів або власного капіталу для підприємств в середньому по галузі. Такий показник можна знайти в галузевих журналах, журналах «Експерт» і «Деньги».

На четвертому етапі розрахунку визначається очікуваний прибуток. Це той прибуток, яку отримувало б наше підприємство, якби воно працювало так, як в середньому працюють підприємства даної галузі. Для цього потрібно уточнену вартість власного капіталу (або активів) помножити на середньогалузеву прибутковість на власний капітал (активи). У нашій задачі відомий показник середнього доходу на власний капітал. Отже, очікуваний прибуток дорівнює:

3 060 * 0,14 = 428,4.

На п'ятому етапі визначається надлишкова прибуток. Для цього з нормалізованої чистого прибутку віднімається очікуваний прибуток:

600 - 428,4 = 171,6.

Гудвіл може бути тільки при наявності надлишкової прибутку. Підприємство отримує надлишковий прибуток, значить, працює краще, ніж підприємства в середньому по галузі, має якісь переваги, які і об'єднуються поняттям «гудвіл».

Якщо надлишкова прибуток негативна, то гудвіл негативний. Але замовлень на оцінку негативного гудвілу підприємства не роблять, так як послуги оцінювачів дорого коштують.

На шостому етапі розрахунку визначається вартість гудвілу за формулою:

Далі цю суму необхідно записати в таблицю 6.10 на перетині рядка "Гудвіл" і шпальти «Гудвіл».

У розрахунку гудвілу головне - правильно розрахувати ставку капіталізації. У нашій задачі вона дана, оцінювачі ж її розраховують. Від числа, яке оцінювач поставить в якості коефіцієнта капіталізації, майже повністю залежить вартість гудвілу, а від вартості гудвілу залежить вартість бізнесу.

Оцінювач може обробляти різні потоки доходів: грошовий потік або чистий прибуток. Для цих потоків застосовуються різні ставки дисконту і коефіцієнти капіталізіціі. При дисконтуванні грошового потоку або чистого прибутку, по-перше, обробляються потоки доходів за кілька прогнозних років, по-друге, ці потоки неравновелікіх. При капіталізації обробляється потік за один часовий період (за рік), ці потоки рівновеликі або розрізняються з невеликою амплітудою коливань (в останньому випадку в чисельнику формули варто середнє арифметичне річної величини потоків).

Переклад одних ставок в інші здійснюється за допомогою наступних перетворень. Визначаємо ставку дисконтування чистого грошового потоку (тобто грошового потоку, в основі якого лежить нормалізована чистий прибуток), використовуючи або модель оцінки капітальних активів, або модель кумулятивного побудови. За допомогою цієї ставки не можна обробляти чистий прибуток. Умовно приймаємо, що ставка дисконту для чистого грошового потоку дорівнює 23%.

Конвертуємо ставку дисконтування для чистого грошового потоку (ЧГП) в ставку капіталізації для ЧДП за формулою:

де RкЧДП - коефіцієнт капіталізації чистого грошового потоку; RдЧДП - ставка дисконтування чистого грошового потоку; g - очікуваний темп зростання компанії в пост прогнозний період.

Умовно приймемо g = 5%, тоді

Rк ЧДП = 23 - 5 = 18%.

Далі переводимо нормалізовану чистий прибуток компанії в чистий грошовий потік. За умовою нормалізована чистий прибуток 30 000, амортизація 8 600, капітальні вкладення 15 000, приріст оборотного капіталу 6 500, ріст довгострокової заборгованості 7 500. Тоді

ЧДП = 30 000 + 8 600 - 15 000 - 6 500 + 7 500 = 24600 тис.руб.

Визначаємо ставку дисконтування чистого прибутку. По-перше, потрібно розділити нормалізовану чистий прибуток на чистий грошовий потік:

Потім цей результат треба помножити на коефіцієнт капіталізації чистого грошового потоку, отримаємо коефіцієнт капіталізації чистого прибутку (прогнозної чистого прибутку, тобто коефіцієнт капіталізації для майбутніх періодів):

Rк ПП = 1,22 * 18 = 22%.

Віднявши коефіцієнт капіталізації чистого грошового потоку з коефіцієнта капіталізації чистого прибутку, отримаємо відсоток конвертації:

Для визначення ставки дисконтування чистого прибутку необхідно до ставки дисконту чистого грошового потоку додати відсоток конвертації:

Визначаємо коефіцієнт капіталізації чистого прибутку на поточний рік (саме він використовується для капіталізації надлишковий прибуток при знаходженні гудвілу):

де E - чистий прибуток на акцію; P - ціна акції. Тобто Rк ПП поточного року - величина, зворотна мультиплікатору, ">

Повертаємося до нашого прикладу. Заповнюємо графу «Обгрунтована ринкова вартість» (див. Табл. 6.10), тобто переписуємо уточнену вартість всіх елементів активів, в тому числі і гудвілу. Разом активів виходить 6632 тис.руб. Переносимо цю суму в підсумок пасивів. Зобов'язання залишаються на колишньому рівні, отже, власний капітал з урахуванням гудвілу дорівнює:

6 632 - 3 000 = 3632 тис.руб.

Це і є вартість, яку оцінювач рекомендує власнику бізнесу запросити за своє підприємство.