лекція 15

Фондові індекси також називають біржовими індексами, оскільки вони

розраховуються за біржовими цінами. В узагальненій формі роль фондових (біржових)

індексів може бути зведена до трьох функцій: діагностичної, індикативної і

Під діагностичної функцією розуміється здатність системи індексів

характеризувати стан і динаміку розвитку як національної економіки в

цілому, так і її окремих складових.

Виконання індексами індикативної функції передбачає, що наявність

об'єктивної оцінки цінової ситуації на фондовому ринку дає точку відліку для

Спекулятивна функція фондових індексів проявляється в тому, що в біржовий

грі активно використовуються похідні фінансові інструменти, в основі яких

лежать індекси (ф'ючерси на індекси і т.д.). Фондові індекси здатні миттєво

реагувати на зміну широкого кола явищ економічного, політичного і

індексів непередбачуваним, особливо на коротких часових відрізках, що

використовують спекулянти в прагненні отримати підвищений дохід і свідомо

які беруть на себе підвищений ризик.

1. Поняття похідних фінансових інструментів

В економічній літературі серед інших класифікацій цінних паперів можна

зустріти поділ цінних паперів на два класи - основні і похідні цінні

паперу. У попередніх розділах ми вже познайомилися з основними, «класичними»

цінними паперами - акціями, облігаціями, векселями, і т д. Зараз нам

належить дізнатися, що таке похідні цінні папери.

Як ми вже з'ясували, інвестор, який володіє сумою коштів, достатньої для

придбання певної кількості цінних паперів, може купити на ринку ці

цінні папери з метою довгострокового володіння ними і отримання доходів у вигляді

відсотків або дивідендів, або з метою подальшого перепродажу цих цінних паперів

за більш вигідним курсом. Однак, майбутній курс цінних паперів може змінюватися і в

гіршу для інвестора бік. В цьому випадку касова угода - угода,

по якій одна зі сторін надає цінні папери, а друга - платить за

них, може виявитися невигідним для інвестора. Альтернативною формою угоди

є термінова операція. в якій одна сторона зобов'язується поставити в

майбутньому цінні папери, а інша сторона - заплатити за них зафіксовану в

укладається угоді ціну. Така угода дозволяє інвесторові страхувати, або,

кажучи біржовим мовою, хеджувати свої ризики, пов'язані зі зміною цін на

основні цінні папери, зміною валютних курсів, відсоткової ставки, і т.д.

Найбільш поширеною формою термінових угод є угоди з

похідними фінансовими інструментами.

До похідних фінансових інструментів відносяться: ф'ючерс, опціон, своп. вони

являють собою термінові контракти, в основі яких лежать фінансові активи

- валюта, процентна ставка, традиційні цінні папери. До похідних

(Розписки), підписні права, варранти, конвертовані облігації. Про них мова

піде нижче. Відразу обмовимося, що це особливий клас цінних паперів, яким

притаманні не всі властивості похідних. Для позначення цих цінних паперів будемо

використовувати термін «вторинні цінні папери».

Характеризуючи похідні фінансові інструменти, необхідно відзначити властиві

Похідні інструменти мають терміновий характер.

Ціни похідних інструментів грунтуються на цінах базисних активів.

Похідні фінансові інструменти мають обмежений період існування -

від декількох хвилин до декількох років.

Операції з похідними фінансовими інструментами дозволяють отримувати прибуток

при мінімальних інвестиційних вкладень.

Терміновий характер похідних інструментів означає те, виконання

зобов'язання контрагентів відбудеться в певний момент в майбутньому, через

Базисні активи - це ті активи (валюта, акції, облігації і т.д.), які

повинні бути прийняті або поставлені в майбутньому відповідно до терміновим

Ф'ючерс - строковий біржовий контракт, одна сторона якого зобов'язується

купити, а інша - продати певну кількість базисного активу в

встановлений термін у майбутньому за фіксованою ціною.

Опціон - контракт, покупець якого набуває право купити або

продати актив за фіксованою ціною протягом певного терміну, а продавець -

зобов'язаний на вимогу контрагента за грошову премію забезпечити реалізацію

Своп - угода між двома контрагентами про обмін у майбутньому платежами

або іншими активами відповідно до визначених в контракті умовами.

Історія виникнення похідних фінансових інструментів йде далеко в

минуле. У 1605 р на біржі м Амстердама (Голландія) вже здійснювалася

торгівля терміновими контрактами. З 1751 р здійснюється торгівля терміновими

контрактами на продовольчі товари (зерно, худобу і т.д.) на Нью-Йоркській

продовольчої біржі. У 1848 р Була заснована найбільша в світі біржа

термінових контрактів - Чиказька торгова палата - Chicago Board of Trade

(CBOT). На цій біржі, починаючи з 1865 р стали застосовуватися знеособлені

контракти. У 1972 р на Чиказькій торговій біржі -Chicago Mercantile Exchange

(СМЕ) вперше було розпочато

У 1982 р була відкрита Міжнародна Лондонська біржа фінансових ф'ючерсних

угод (The London International Financial Futures Exchange - LIFFE), а в

Terminal Borse - DTB). З існуючих нині бірж, що забезпечують торгівлю

похідними інструментами, відзначимо також Токійську, Сінгапурську,

Сіднейську, Паризьку, Швейцарську біржі. В даний час на багатьох

фінансових біржових ринках обсяги торговельних операцій з похідними

фінансовими інструментами помітно перевищують оборот за звичайними операціями на

ВУкаіни в 90-і роки 20 століття перші торги ф'ючерсними контрактами на долар

«Тимчасові правила ф'ючерсної торгівлі» на МТБ. Пізніше з'явилися ф'ючерси на

поступове відновлення. Лідером в цьому питанні виступила Фондова біржа

«Санкт-Петербург», потім естафету прийняла і термінова секція Московської

міжбанківської валютної біржі.

В даний час ринок похідних фінансових інструментів є одним з

найбільш динамічно розвиваються сегментів фінансового ринку в світі.

Похідні цінні папери є в порівнянні з основними цінними паперами

більш гнучкими інструментами, оскільки дозволяють учасникам ринку більш

ефективно реагувати на зміни, що відбуваються. Тому вже з'явилися

похідні інструменти другого покоління: опціони на свопи, опціони на

ф'ючерси і т.п. А в системі економічних знань з'явився новий напрям -

фінансова інженерія, що представляє собою конструювання фінансових

інструментів і фінансових технологій для управління портфелем цінних паперів.

Суть фінансового інжинірингу (або інакше - фінансової інженерії)

полягає у створенні нових фінансових продуктів і послуг, які використовуються

фінансовими інститутами для перерозподілу грошових ресурсів, ризиків,

ліквідності, доходів та інформації відповідно до фінансових потреб

клієнтів і змінами в макро - і мікроекономічної ситуації.

Одне з найбільш вдалих визначень фінансової інженерії дав Дж. Фіннерті:

«Фінансова інженерія включає в себе проектування, розробку і реалізацію

інноваційних фінансових інструментів і процесів, а також творчий пошук

нових підходів до вирішення проблем в галузі фінансів ».

Як приклад виникнення нового продукту можна згадати створення в

1927 р банком «Морган Геранті» в США принципово нового інструменту,

що дозволяє закордонним інвесторам купувати на внутрішньому ринку акції

іноземних емітентів - американські депозитарні свідоцтва (ADR -

American Depositary Receipts). Пізніше з'явилася інша різновид даних

інструментів - глобальні депозитарні свідоцтва (GDR Global Depositary

Receipts). Різниця між ними полягає в тому, що якщо АДР розміщуються на

ринках США, то НДР можуть продаватися і поза Сполучених Штатів.

Таким чином, депозитарні свідоцтва - це вільно обертаються

сертифікати, які замінять акції зарубіжних емітентів, що знаходяться в довірчому

управлінні зарубіжних відділень банків.

Ще один різновид продуктів фінансового інжинірингу - стрипи -

Separate Trading of Registered Interest Principal of Securities. ці

фінансові інструменти утворюються в результаті стріппінг - процесу

відділення непогашених купонів від номіналу облігації. В результаті стріппінг,

виробленого депозитарієм, одну купонну облігацію можна перетворити на дві або

кілька бескупонних облігацій, одна з яких буде представляти власне

облігацію, а решта - купони.

Конвертована цінний папір - це цінний папір з безкоштовною

можливістю її заміни на заздалегідь визначену кількість звичайних акцій

того ж емітента. Коефіцієнт конверсії - це кількість звичайних акцій, на

яке може бути обміняна одна конвертована цінний папір.

Конверсійний курс являє собою оголошену вартість звичайної

акції, по якій вона буде надана інвестору на момент обміну.

Конверсійна вартість - це показник розрахункової вартості, по якій

могли б проводитися операції купівлі-продажу конвертованій цінного паперу, якщо

б їх оцінювали за вартістю звичайних акцій, на які вони обмінюються.

Перевищення поточного курсу конвертованій цінного паперу над її конверсійної

вартістю називається конверсійної премією.

Необхідно згадати ще два різновиди цінних паперів, які також

є відносно молодими фінансовими інструментами, і існування

яких неможливо без наявності базових емісійних паперів.

Передплатні права - це цінні папери, що дають право на покупку протягом

короткого терміну певної частки нового випуску звичайних акцій того ж

емітента за заздалегідь обумовленим курсом.

Безкоштовне отримання підписаного права дає кожному акціонеру можливість

зберегти свою частку в статутному капіталі компанії. Курс нової акції позначається

в «праві» і називається курсом виконання. Курс виконання завжди

встановлюється на більш низькому рівні, ніж поточний ринковий курс акцій.

Варрант - це цінний папір, що дає його власникові право купити акцію у

компанії по курсу, визначеного в самому варранте.

На відміну від підписаних прав, варант є довгостроковою цінним папером,

термін обігу якої доходить до 5, 10, іноді 20 років. деякі варранти

взагалі не мають терміну погашення.

Курс виконання варанта - це оголошений курс, за яким власник

варанта може придбати лежачу в його основі акцію.

Так як варранти мають відносно низькою вартістю, їм властива

нестійкість курсів і здатність забезпечувати високу норму прибутковості.

Вкладення коштів в підписні права і варранти дозволяє використовувати так

званий «ефект важеля» - можливість придбання певної частки

в акціонерному капіталі компанії при відносно невеликих витратах капіталу.

Як уже згадувалося вище, депозитарні розписки, підписні права і варранти,

конвертовані облігації, які ми назвали «вторинними цінними паперами»,

можна лише умовно віднести до похідними фінансовими інструментами, оскільки

їх виникнення та використання, а також ціноутворення безпосередньо

пов'язане зі зверненням основних цінних паперів. При цьому ініціатором

виникнення і емітентом цих цінних паперів виступає як правило емітент

основних цінних паперів (у випадку з «класичними» похідними цінними

паперами емітентом є розрахункова палата біржі). Крім того, якщо випуск

похідного цінного паперу здійснюється з метою хеджування торгових

позицій учасників ринку, то випуск «вторинних» цінних паперів дозволяє або

заохочувати існуючих або майбутніх власників основних цінних паперів (у разі

з конвертованими облігаціями, підписними правами, варантами), або

виводити основні цінні папери на нові фінансові ринки (депозитарні

Отже, ми розглянули поняття похідних фінансових інструментів, дізналися, що

є фінансова інженерія. А зараз більш детально розглянемо

основні види похідних фінансових інструментів.