Японська хвороба

Старість не радість. Неприємно бачити, як ще недавно процвітали економіки задихаються під гнітом боргів і занепадають.

Під час подорожі по Японії і США виникає враження, що Америці дісталося набагато сильніше: американці не перестаючи скаржаться, в той час як японці переживають економічні труднощі спокійно.

Стан японської економіки вселяє побоювання, оскільки в майбутньому ті ж проблеми можуть торкнутися всіх нас. Всі знають, що таке старість. Історія повна прикладів того, як імперії старіли, старів і вмирали. Але з сучасною економікою таке відбувається вперше.

Старіння економіки обумовлено рядом очевидних факторів. В Японії всі ці фактори в наявності. Дивлячись на Японію, можна зрозуміти, що старіння економіки - процес не дуже приємний.

Людям вдається відстрочити настання старості за допомогою дорогої косметики, ін'єкцій Ботокса і (якщо ви зовсім нерозумні і багаті) пластичної хірургії. Чи може економіка відкласти наступ старості або зовсім її уникнути, як це зробила Меггі Чеун [актриса, міс Гонконг-1983]?

Кілька десятиліть тому Нідерланди розбагатіли завдяки відкриттю родовищ природного газу. Експортні надходження вели до зміцнення курсу голландського гульдена, а інша промисловість загиналася через високі транспортні витрати. Високий курс гульдена дозволяв голландцям багато купувати і мало працювати.

Коли газ закінчився, для Нідерландів настали важкі часи. З тих пір, якщо будь-яка країна починає жити за рахунок випав на її частку багатства і перестає працювати, це називають «голландської хворобою». Мені здається, що старіння економіки справедливо буде назвати «японської хворобою».

Більшість економістів пов'язують проблеми Японії з «супер-міхуром» на ринку нерухомості 1980-х років. На піку вартість японської нерухомості перевищувала 40% світової. Ділянка землі під Імператорським палацом коштував більше всієї Каліфорнії. 7 з 10 найбагатших людей планети були японськими девелоперами. Не дивно, що міхур лопнув. Але чи здатний він так сильно впливати на економіку через два десятиліття?

Структуралісти бачать корінь японських проблем у відсутності реформ. Якби Японія позбулася всіх поганих боргів, дерегулювати ринки, поліпшила б захист прав акціонерів, це призвело б до підвищення ефективності економіки, породило хвилю інновацій та економічний підйом.

Уряд Коїдзумі провело ряд реформ, за які виступали структуралісти. Якийсь час японська економіка дійсно росла. Але озираючись назад, розумієш, що економічний підйом цього часу був викликаний в основному бумом світової економіки, який забезпечив зростання японського експорту. Попит Китаю на японські комплектуючі та США - на японські автомобілі значив куди більше, ніж реформи.

Я думаю, що тези кейнсіанців про Японію абсолютно невірні. Кейнсіанство - рецепт від короткострокової економічної гикавки. Воно зніме біль, але не вилікує. Кейнсіанство намагається мінімізувати втрати виробництва в період, коли економічний цикл вступає у фазу спаду. У довгостроковій перспективі це мало що дає економіці. Економіка повинна виправитися і без кейнсіанського стимулювання. Абсолютно невірно вдаватися до кейнсіанської теорії в пошуках пояснення або розв'язання довгострокових економічних проблем.

На жаль, зараз більшість економістів, керівників центробанками, дотримуються підходів цієї школи. Вони діють, дивлячись на все крізь призму економічного стимулювання. На початку кризи введення деяких стимулів виправдано. Однак вони прагнуть зберегти стимули і тоді, коли мова вже йде про відновлення економічного зростання. Це не вірно. Структурні проблеми - особливо, великий обсяг боргу - перешкоджають підйому економіки. А збереження стимулів веде до інфляції, а не до швидкого розширення економіки.

Японські проблеми не піддаються простому поясненню і рішенням. Вони настільки численні і взаємопов'язані, що ситуація здається важкою. Японія старіє і старіє на очах. Відродження можливо, але заради нього доведеться повністю відмовитися від збереження статус-кво, якого так прихильна Японія. Чи варта гра свічок? Коли молодість обходиться занадто дорого, розумніше вийти на пенсію.

Економіки старіють по-різному. Найчастіше це пов'язано з виснаженням таких факторів росту, як капітал, трудові і природні ресурси. Коли економіка починає розвиватися, робочої сили у неї в надлишку. Тому має сенс розвивати трудомісткі галузі. Коли ж трудові резерви виснажуються, пора братися за капіталомісткі галузі. Але коли запаси капіталу вже досить великі, інвестиції не в змозі і далі стимулювати економічне зростання. Економісти в таких випадках говорять про зменшення прибутковості на вкладений капітал (подальше збільшення інвестицій не веде до зростання виробництва).

Цей тип старіння не означає, що стан економіки погіршився. Економісти кажуть, що при правильному співвідношенні споживання і інвестицій може виникнути стан стійкої рівноваги- щось схоже на нескінченній зрілості.

Більш того, зріла економіка цілком здатна залишатися молодою. Завдяки інноваціям економіка здатна виробляти більше при тих же витратах. Еліксир молодості для зрілої економіки - підвищення так званої сукупної факторної продуктивності (TFP). Цей показник визначає, наскільки швидко може стає багатшим вже багата економіка. Зростання TFP на 1% вважається середнім результатом, на 2% - хорошим, на 3% - чудовим.

Багато економістів ратують за більш вільну і дешеву економічну структуру, яка допомогла б стимулювати інновації. Однак в епоху інтернету інновації стрімко поширюються по всьому світу. Чи може країна користуватися плодами інновацій в поодинці - велике питання. Наприклад, хоча США більш інноваційні, ніж Європа, за темпами економічного зростання вони пішли недалеко вперед. Хвалена процвітання США в епоху Грінспена на ділі виявилося старомодним міхуром, а не результатом першості в інноваціях.

Зменшення прибутковості капіталу говорить про старіння економіки щодо накопичення капіталу. Старіння населення, що стало більш популярною тривогою, - феномен відносно недавній. Ще кілька десятиліть тому тривалість життя була не настільки велика, щоб пенсіонери становили значну частку населення. Світ переходить від старої пропорції з невеликою кількістю пенсіонерів в ставленні до числа працюючих до нової, в якій чисельність цих двох груп може зрівнятися. Цей перехід і є процес старіння. Коли буде досягнуто нову рівновагу (відношення числа пенсіонерів до працівників стане стабільним), економіка постаріє.

До того ж до зростання очікуваної тривалості життя, є ще один сучасний феномен з великими економічними наслідками - зниження народжуваності. Спочатку від цього економіка тільки виграє: виховання підростаючого покоління вимагає менше коштів. Це називають демографічним дивідендом. Так, при зниженні народжуваності збільшується зайнятість жінок. Але 20 років по тому зниження народжуваності обертається скороченням робочої сили, що зводить нанівець спостерігалися раніше переваги.

В Японії в повній мірі позначаються і старіння населення, так і нівелювання демографічного дивіденду. Робоча сила щорічно зменшується на 0,5%, а число людей старше 65 (зараз - 23% населення), збільшується на 0,6% в рік. Теоретично, демографічні проблеми можуть уповільнити зростання японської економіки приблизно на 1 п.п. Реальність, як показує багаторічна японська стагнація, набагато гірше: старіння суспільства супроводжується рядом попутних проблем.

Зміни в старіючому суспільстві набагато глибше, ніж можна припустити, судячи суто по так званому коефіцієнту залежності - відношенню числа дітей і людей похилого віку до числа працюючих. Ці зміни багатовимірні: суспільство стає більш консервативним, менш працьовитим і менш інноваційним. Воно старіє.

Ці проблеми незабаром перестануть бути специфічно японськими. Основні європейські держави, наприклад, несильно відстають від Японії. У Європі ще більш щедрі допомоги по безробіттю і пенсії, так що вона втратить економічну життєздатність ще швидше.

Старінням суспільства викликаний і зростання держборгу в розвинених країнах. Блага, обіцяні в період швидкого економічного зростання, більше не можуть фінансуватися за рахунок надходжень в казну. Щоб виконувати обіцянки, влада змушена брати в борг. Японія заборгувала більше всіх в світі - 200% ВВП. Решта розвинені країни рухаються в тому ж напрямку. Бюджетний дефіцит в ЄС в середньому становить близько 6% ВВП, у Великобританії - 12% ВВП, а в США - 10% ВВП.

Незважаючи на жахливий стан економіки, Японія може знайти спосіб її підтримати - тобто постаріти красиво. Подорожуючи по провінційним японським містам, дивуєшся, як мало на вулицях молоді та як багато людей похилого віку працює в секторі послуг. Більшість таксистів в Японії - люди у віці близько 70 років. У готелях і ресторанах вас обслуговують 60-70-річні жінки. Складається сюрреалістична картина економіки, в якій працюють люди похилого віку.

Інша залежить від Токіо. Столиця вирує енергією, як будь-який інший великий світовий центр. Але цей динамізм заснований на висмоктуванні молодих сил з провінційних міст. А оскільки столиця - головний сервісний центр країни, їй теж не вдається повністю позбутися ознак старіння.

Старіння економіки має тяжкі наслідки для вартості активів. Наприклад, перманентно ведмежим стає ринок нерухомості. Адже скорочення чисельності населення означає зниження попиту на нерухомість. Оскільки нерухомість - довготривалої актив, пропозиція на ринку напевно буде перевищувати попит, постійно штовхаючи ціни вниз.

В Японії протягом останніх 20 років ціни на нерухомість щорічно знижувалися приблизно на 7%. Відповідно, знижувалася і орендна плата. Іноземців часом тягнуть до Японії високі доходи від здачі нерухомості в оренду. Але розбагатіти вдалося лише небагатьом.

Старіюча економіка - це стагнуюча економіка. Стагнують в такій ситуації корпоративні прибутки. За відсутності зростання японські акції дуже дешеві: відношення капіталізації до прибутку складає близько 10, а дивідендна прибутковість - близько 5%.

На піку японські акції торгувалися за ціною, що перевищує прибуток на акцію більш ніж в 70 разів. З тих пір їх вартість 20 років знижувалася. Іноді іноземців приваблює деякий підйом на японському фондовому ринку. Періодичні покупки японських акцій іноземцями викликають зростання котирувань на Токійській біржі, але врешті-решт все це виявляється обманкою.

Постаріти красиво - здається, цю мету і переслідує Японія. Інші країни навряд чи можуть на це розраховувати. Італійці виходять на демонстрації проти підвищення пенсійного віку з нинішніх 55 років. Греки воюють на вулицях з поліцією, не бажаючи відмовлятися від допомоги. Європі доведеться складніше, ніж Японії. Боргова криза Греції - це випереджаючий індикатор, який показує, що чекає Європу в цілому.

Чи можна запобігти старіння економіки або розгорнути процес назад? Сумніваюся. Зниження народжуваності і збільшення тривалості життя - дуже потужні чинники. Але сповільнити процес старіння цілком реально. Часто вирішенням цієї проблеми бачиться імміграція. Передбачається, що іммігранти приїдуть з країн, що розвиваються. Але і там намітилися ознаки старіння економіки.

Менш ніж через 20 років Китай зіткнеться з тими ж демографічними проблемами, які зараз стоять перед розвиненими країнами. Індія прийде до цього ще років через двадцять.

Неправильна політика може погіршити наслідки старіння. Високі ціни на нерухомість за часів прискореного економічного зростання - найгірший ризик з усіх можливих в довгостроковій перспективі. Подорожчання нерухомості в Японії в 1970-х і 1980-х роках підвищило витрати на виховання дітей і привело до зниження народжуваності.

Поєднання високих цін на житло з політикою «одна сім'я - одна дитина» в Китаї призведуть до тяжких наслідків в майбутньому. Зараз китайці радісно купують нерухомість, але ринок може увійти в «ведмежу» фазу, ще більш важку, ніж в Японії, як тільки суспільство досить постаріє. Тобто менш ніж через 15 років.

Старіння пов'язане з дефляцією. Японський досвід підтверджує цю теорію. Але дефляція можлива тільки тому, що уряд може брати в борг, щоб покрити пов'язані зі старінням витрати. Коли борг перевищить допустимий рівень, інфляція стане неминучою. Інфляція - це спосіб відмовитися від обіцяних виплат. Боюся, що світ саме до цього і йде.

Переклала Анна Разінцева