Дисконтування майбутнього прибутку

Грамотний інвестор в обов'язковому порядку проводить оцінку майбутнього прибутку ще до того, як вкласти гроші в проект. Однак тут він стикається з проблемою: кошти він інвестує зараз, а прибуток отримає потім, а адже за базовим економічним принципом 100 рублів сьогодні і 100 рублів завтра - це різні гроші. Допомогти йому вирішити проблему може дисконтування - приведення величини майбутнього прибутку в суму справжнього періоду (або навпаки). За допомогою дисконтування робиться висновок, скільки «сьогоднішніх» рублів прибутку від вкладення інвестор отримає завтра.

Найпростіша формула дисконтування

Якщо відома ставка дисконтування, то розрахунок зводиться до банальної формулою в одну дію:

де подPVподразумевается ціна майбутнього періоду, подFV- ціна справжнього періоду, подi- ставка дисконтування, подn- кількість періодів.

Фірма-орендодавець сільськогосподарської техніки купує трактор за 120 тис. Рублів. За рік оренди фірма бере з орендаря по 30 тис. Рублів. Відомо, що через 4 роки (чи то пак, коли міні підприємство досягне точки беззбитковості), трактор можна буде продати за ціну вдвічі меншу - 60 тис. Рублів. Чи доцільна така інвестиція при ставці дисконтування в 10% річних?

Якщо не враховувати, що вартість грошей змінюється, то і думати нічого - прибуток в 60 тис. Рублів через 4 роки очевидна. Що ж зміниться, якщо ввести дисконтування?

Якщо орендар віддасть через 4 роки гроші за весь термін і підприємству вдасться продати трактор, його прибуток складе всього 2946 рублів, а зовсім 60000 рублів. Цікаво, що, якби ставка дисконтування була б вище за все на 1%, інвестор взагалі залишився б зі збитками (сума прибутку склала б 118577 рублів).

Дещо іншим був би метод розрахунку, якби орендар віддав гроші не одним траншем, а виплачував би їх щорічно. В такому випадку формулу доведеться ділити на складові:

Зрозуміло, що FV4 ... FV1 - прибутки, отримані в різних періодах. Це варто враховувати, адже хоч орендар і платив щомісяця по 30000 рублів, це були нерівні суми. Проводимо розрахунки:

При щорічної орендної плати інвестор залишиться з прибутком в 16075, що також непропорційно того прибутку, яка фігурувала, поки в справу не вступила ставка дисконтування. Однак такий спосіб більш вигідний, ніж повний розрахунок в кінці угоди. Найбільш же варіантом для інвестора є попередня оплата орендарем усього терміну оренди. Тоді він зможе виручити:

Як видно, другий доданок не коригується на дисконтування, так як розрахунок з орендарем відбувається вже грошима «сьогоднішнього» дня. Тільки такий варіант оплати дозволяє інвестору розраховувати на пристойний прибуток (понад 40000 тис. Рублів).

Розрахунок ставки дисконтування

Попередній розділ переконав нас, що, якщо ставка дисконтування відома, провести розрахунки не складає труднощів. Але що робити, якщо вона невідома?

В такому випадку слід звернутися до моделей розрахунку ставки. Ми розглянемо наступні:

1. МетодCAPM був запропонований У. Шарпом в 70-і роки. Він відображає прибутковість по безризикового активу і враховує премію за ризик. Формули для розрахунку ставки дисконтування цим методом наступні:

Необхідно уточнити, що - це ставка по безризикового активу інвестора (таким може бути, наприклад, державна облігація), β - коефіцієнт, що пов'язує вкладення і ринок (визначається як частка від ділення стандартного відхилення вартості активу при зміні кон'юнктури ринку на дисперсію ринкової прибутковості, що відбивається в другій формулі), - ринкова прибутковість. яка вважається як середнє арифметичне за національною індексу фондового ринку (для США такий індекс - SP500, а дляУкаіни - ММВБ і, можливо, РТС).

2. Модель Фами і Френч - одна з модифікацій моделі CAPM. Ця модель в порівнянні з попередньою стала враховувати ще два фактори, які, без сумніву, впливають на прибуток в майбутньому періоді: специфіка галузі та розмір компанії. Формула така:

Частина з змінних нам відома по попередній моделі, інші слід пояснити. γ-прибуток без урахування всіх факторів, які на неї впливають. SMB - різниця між прибутковістю портфелів з малої і великої капіталізацією. HML - різниця між прибутковою портфелів акцій з великим і малим показниками відносини балансової вартості до ринкової. Si і Hi - відповідно коефіцієнти, що показують ступінь впливу конкретного фактора на загальну прибутковість.

3. МодельWACC. Цей показник визначає норму доходу, яка повинна бути виплачена за використання інвестиційного капіталу. Економічний сенс полягає в розрахунку мінімально допустимого рівня прибутковості.

Дробові відносини в цій формулі показують частки власного (E / V) і позикового (D / V) капіталу в загальному (V = E + D). Re і Rd - відповідно необхідні інвестором дохідності від обох видів капіталу. T - податкова ставка на прибуток.

Ця модель досить проста, тому можливо розглянути приклад:

Капітал підприємства становить 100000 доларів, з яких 70000 - це власний капітал. а 30000 - позиковий. Інвестор бажає отримувати по 1,5 долара з позикового капіталу і по 1,3 долара з власного. Необхідно розрахувати середньозважену вартість капіталу.

Припускаємо, що ставка податку на прибуток становить 20%. Тоді ми можемо порахувати WACC:

Так, мінімально допустимий рівень прибутковості для інвестора при описаних вище умовах дорівнює 1.27.

4. Модель Гордона. Ця модель досить проста і поширена, але може бути застосована тільки до тих організацій, які випускають звичайні акції з дивідендами. Ставка дисконтування вважається так:

Уточнимо, що в цій формулі позначають змінні: DIV - річна дивідендна виплата на одну акцію, p і fc - відповідно витрати на розміщення і емісію акцій, g - темп збільшення дивідендів.

Основні принципи дисконтування

Експертами виділено ряд базових принципів дисконтування, які в той же час є і рекомендаціями інвесторам, що проводять оцінку:

1. Якщо вартість валюти незначно змінюється, дисконтування проводити немає сенсу.

3. В якості періоду n краще використовувати не рік, а менш тривалий період, інакше зробити об'єктивний розрахунок буде проблематично.

4. Розрахунок ставки дисконтування найчастіше базується на ринкових ставках, які незначно коректуються під конкретні умови.

5. Дисконтування не враховує оподаткування - використовують грошові потоки до вирахування податку.