Цільова структура капіталу

Вартість будь-якої фірми є наведене значення її майбутніх вільних грошових потоків, дисконтованих за середньозваженою вартістю капіталу (WACC). Зміни структури капіталу, що змінюють процентне співвідношення її компонентів, будуть впливати на ризик і вартість кожного виду капіталу, а також на WACC в цілому. Зміни структури капіталу можуть також впливати і на вільні грошові потоки, і на рішення менеджерів, пов'язані з формуванням бюджету капітальних вкладень, а також на визначення витрат, пов'язаних з банкрутством і фінансовим крахом. Таким чином, структура капіталу впливає як на вільні потоки грошових коштів, так і на WACC, а отже, і на ціни акцій.

На рішення про структуру капіталу впливають багато факторів, як ви це побачите, визначення оптимальної структури капіталу - наука неточна. Тому навіть фірми, що належать одній і тій же галузі, часто мають значно відрізняються структури капіталу. Спочатку розглянемо вплив структури капіталу на ризик її компонентів, після чого використовуємо ці дані для визначення оптимального співвідношення позикових і власних коштів.

Перш ніж визначити свою цільову структуру капіталу, фірми повинні проаналізувати цілий ряд факторів. Ця структура може змінюватися з часом у міру зміни умов, але в кожен конкретний момент керівництво компаній має враховувати її складу, запланований на даний період. Якщо фактичний коефіцієнт заборгованості фірми виявляється нижче цільового рівня, залучення додаткового капіталу повинно відбуватися в основному за рахунок взяття коштів в борг, в той час як якщо коефіцієнт заборгованості вище, нарощування капіталу повинно відбуватися за рахунок випуску акцій.

Політика щодо структури капіталу має на увазі компроміс між ризиком і прибутковістю: 1) використання більшої суми позикових коштів збільшує ризик, якому піддають себе акціонери; 2) в той же час використання більшої суми позикових коштів зазвичай призводить до більш високої рентабельності власного капіталу (ROE).

Більш високий ступінь ризику, як правило, знижує ціну акцій, але більш висока передбачувана ROE підвищує її. Отже, оптимальна структура капіталу повинна знаходитися в точці рівноваги між ними, що забезпечує максимальне значення їх вартості.

На рішення щодо структури капіталу впливають п'ять основних факторів.

1. Бізнес - ризик - ризик операцій фірми в ситуації, коли позикові кошти не використовуються. Чим вище бізнес - ризик підприємстві, тим нижче оптимальний коефіцієнт заборгованості.

2. Податковий статус підприємства. Головною причиною для застосування позикових коштів є те, що виплачуються відсотки зменшують оподатковуваний прибуток, що фактично знижує витрати на обслуговування боргу. Однак якщо більша частина прибутку компанії вже захищена від податків за рахунок податкових пільг, пов'язаних з амортизацією, за рахунок вже сплачуваних відсотків по боргу або в результаті збитків, додаткові запозичення не будуть приносити фірмі податкових переваг.

3. Фінансова гнучкість, або здатність вибирати найкращі джерела капіталу в залежності від положення фірми.

4. Консерватизм або агресивність менеджерів. Деякі менеджери ведуть більш агресивну політику, ніж інші, і тому вони бувають більш схильні використовувати більшу кількість позикових коштів, намагаючись підштовхнути зростання прибутку. Цей фактор не впливає на оптимальну структуру капіталу, але він впливає на певну менеджерами її цільову структуру.

5. Потенціал зростання. Операційна вартість фірми визначаються вартістю фактично наявних у неї, діючих активів, а також можливостями (опціонами) зростання, розвитку і т.п. і їхню соціальну значимість істотно розрізняється для різних фірм.

Співвідношення наявних активів та можливостей зростання має чотири аспекти впливу на структуру капіталу. По - перше, фірмах з більшою часткою наявних активів може запропонувати кредиторам краще забезпечення позик, а значить, залучати дешевші позикові кошти. По - друге, витрати банкрутства і збиток, викликаний фінансовою спадом, набагато важче позначаться на фірмі з великою часткою можливостей зростання. Почасти це відбувається з - за нестачі забезпечення, але це також часто пов'язано з тим, що ці можливості зростання мають форму інтелектуального капіталу співробітників фірми, які схильні «залишати корабель», якщо фірма зазнає фінансових труднощів. По - третє, про перспективи зростання своєї компанії завжди набагато більше знають менеджери, ніж сторонні спостерігачі. Це називається інформаційною асиметрією, і ця умова особливо важливо для фірм з великими можливостями зростання: для них менеджери не можуть повністю розкривати свої плани на майбутнє, побоюючись конкурентів. Кредитори ж побоюються, що менеджери можуть переоцінювати свої перспективи і вкладати кошти в надмірно ризиковані проекти розвитку фірми. Тому з фірм, що мають більш високу частку можливостей зростання, кредитори схильні вимагати більш високі відсотки по боргу. По - четверте, фінансова гнучкість важливіша для фірм з більшою часткою можливостей зростання. І справа не тільки в тому, що таким фірмам часто потрібне додаткове фінансування для здійснення нових проектів, але в тому, що їм з огляду на інформаційної асиметрії часто важко переконати інвесторів, що проект прийнятний.

П'ять перерахованих факторів в значній мірі визначають оптимальну структуру капіталу, але в реальних умовах фактична структура капіталу фірми буде часто відрізнятися від цільової. Це може бути пов'язано, наприклад, з різницею темпів залучення різних складових капіталу, а також з непередбаченим отриманням прибутків або збитків, що впливають на величину власного капіталу.