Вартість капіталу i
Вартість капіталу являє собою ціну, яку пред-прийняття платить за його залучення з різних джерел.
Концепція такої оцінки виходить з того, що капітал, як один з важливих факторів виробництва, має як і інші його фактори, певну вартість, яка формує рівень операційних та ін-вестіціонних витрат підприємства. Ця концепція є однією з базових у системі управління фінансовою діяльністю підпри-ємства. При цьому вона не зводиться тільки до визначення ціни залучити-ня капіталу, а визначає цілий ряд напрямків господарської діяльності підприємства в цілому. Розглянемо основні сфери викорис-тання показника вартості капіталу в діяльності підприємства.
1. Вартість капіталу підприємства є мірою прибуток-ності операційної діяльності. Так як вартість капіталу ха-рактерізует частина прибутку, яка повинна бути сплачена за викорис-тання сформованого або залученого нового капіталу для забезпечення випуску і реалізації продукції, цей показник ви-ступає мінімальною нормою формування операційного прибутку підприємства, нижньою межею при плануванні її розмірів.
2. Показник вартості капіталу використовується як кри-ріальних У процесі здійснення реального інвестування. Перш за все, рівень вартості капіталу конкретного підприємства виступає як дисконтна ставка, по якій сума чистого грошово-ного потоку приводиться до теперішньої вартості в процесі оцінки ефективності окремих реальних проектів. Крім того, він слу-жит базою порівняння з внутрішньою ставкою прибутковості по рассмат-Ріва інвестиційному проекту - якщо вона нижче, ніж показу-тель вартості капіталу підприємства, такий інвестиційний проект повинен бути відкинутий.
3. Вартість капіталу підприємства слугує базовим поки-ників формування ефективності фінансового інвестіранія.Так як критерій цієї ефективності задається самим перед- прийняттям, то при оцінці прибутковості окремих фінансових інстр-рументов базою порівняння виступає показник вартості капіталу. Цей показник дозволяє оцінити не тільки реальну ринкову вартість або дохідність окремих інструментів фінансового інвестування, але і сформувати найбільш ефективні направле-ня і види цього інвестування на попередній стадії фор-мування інвестиційного портфеля. І природно, цей показник служить мірою оцінки прибутковості сформованого інвестиційних пр-ного портфеля в цілому.
4. Показник вартості капіталу підприємства виступу-ет критерієм прийняття управлінських рішень щодо використання оренди (лізингу) або придбання у власність виробничих основних засобів. Якщо вартість використан-ня (обслуговування) фінансового лізингу перевищує вартість ка-питала підприємства, застосування цього напряму формування виробничих основних засобів для підприємства невигідно.
5. Показник вартості капіталу в розрізі окремих його елементів використовується в процесі управління структурою цього капіталу на основі механізму фінансового левериджу. Мистецтво використання фінансового левериджу полягає в формирова-ванні найвищого його диференціалу, однією зі складових кото-рого є вартість позикового капіталу. Мінімізація цієї со-складової забезпечується в процесі оцінки вартості капіталу, що залучається з різних позикових джерел, і формування відповід-ветствующей структури джерел його використання підприємством.
6. Рівень вартості капіталу підприємства є важ-нейшим вимірником рівня ринкової вартості цього підприємства. Зниження рівня вартості капіталу призводить до відповідних-щему зростанню ринкової вартості підприємства і навпаки. Особливо оперативно ця залежність реально відбивається на діяль-ності акціонерних компаній відкритого типу, ціна на акції ко-торих піднімається або падає при відповідно зниженні або зростанні вартості їх капіталу. Отже управління вартістю ка-питала є одним із самостійних напрямків підвищення ринкової вартості підприємства.
7. Показник вартості капіталу є критерієм оціню-ки і формування відповідного типу політики фінансу-вання підприємством своїх активів (у першу чергу - оборот-них). Виходячи з реальної вартості використовуваного капіталу і оцінки майбутнього її зміни підприємство формує агресивний, розумі-ренний (компромісний) або консервативний тип політики фінан-нансування активів.
Розділ III. управління капіталом
Важливість оцінки вартості капіталу при управлінні його фор-мування визначає необхідність коректного розрахунку цього показника на всіх етапах розвитку підприємства. Процес оцінки сто-тості капіталу базується на таких основних принципах:
1. Принцип попередньої поелементної оцінки вартості капіталу. Так як використовуваний капітал підприємства складається з неоднорідних елементів (перш за все - власного і позикового їх видів, а всередині них - за джерелами формування), в процесі оцінки його необхідно розкласти на окремі складові еле-менти, кожен з яких повинен бути об'єктом здійснення оціночних розрахунків .
Вартість функціонуючого власного капіталу підпри-ємства в звітному періоді визначається за такою формулою:
СК 'де СКф0 - вартість функціонуючого власного капіталу
підприємства в звітному періоді,%;
ЧПС - сума чистого прибутку, виплачена власникам підприємства в процесі її розподілу за звіт-ний період;
СК - середня сума власного капіталу підприємства у звітному періоді.
Вартість додатково залученого капіталу за рахунок емісії привілейованих акцій розраховується за формулою:
пр Кпр х (1-Е3) 'гдеССКпр - вартість власного капіталу, що залучається за
рахунок емісії привілейованих акцій,%; ДПР - сума дивідендів, передбачених до виплати в соот-повідно до контрактних зобов'язань емітента; Кпр - сума власного капіталу, що залучається за рахунок
емісії привілейованих акцій;
ЕЗ - витрати по емісії акцій, виражені в десяткового дробу по відношенню до суми емісії.
Вартість додаткового капіталу, що залучається за рахунок емісії простих акцій (додаткових паїв), розраховується за такою формулою:
ССК - До а х ДПА * П Вт х100
- вартість власного капіталу, що залучається за рахунок емісії простих акцій (додаткових паїв),%;
Ка - кількість додатково емітованих акцій;
Дпа - сума дивідендів, виплачених на одну просту акцію в звітному періоді (або виплат на одиницю паїв),%;
ПВТ - планований темп виплат дивідендів (відсотків за паями), виражений десятковим дробом;
Кпа - сума власного капіталу, залученого за рахунок
емісії простих акцій (додаткових паїв); ЕЗ- витрати по емісії акцій, виражені в десяткового дробу по відношенню до суми емісії акцій (додат-Передачі паїв).
Вартість позикового капіталу У формі банківського креди-ту оцінюється за такою формулою:
де СБК - вартість позикового капіталу, що залучається в фор-ме банківського кредиту,%;
ПКб- ставка відсотка за банківський кредит,%;
Снп - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;
ЗПе- рівень витрат по залученню банківського кре-дита до його сумі, виражений десятковим дробом.
Вартість фінансового лізингу оцінюється за такою формулою:
СФЛ - вартість позикового капіталу, що залучається на усло-віях фінансового лізингу,%;
ЛС- річна лізингова ставка,%;
НА - річна норма амортизації активу, залученого на умовах фінансового лізингу,%;
Снп - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дро-б'ю;
ЗПфЛ - рівень витрат по залученню активу на умовах фінансового лізингу до вартості цього активу, Вира-ваний десятковим дробом.
Вартість позикового капіталу, що залучається за рахунок Еміс-сі облігацій, визначається за такою формулою:
де СОЗк- вартість позикового капіталу, що залучається за рахунок
емісії облігацій,%; СК ставка купонного відсотка по облігації,%; Снп - ставка податку на прибуток, виражена десятковим
Е30 - рівень емісійних витрат по відношенню до обсягу емісії, виражений десятковим дробом.
Вартість товарного кредиту, наданого У формі короткострокової відстрочки платежу, розраховується за такою формулою:
СТКк - вартість товарного (комерційного) кредиту, переді-ставлять на умовах короткострокової відстрочки пла-тежа,%;
ЦС- розмір цінової знижки при здійсненні готівкового
платежу за продукцію ( "платежу проти документів"),%;
Снп - ставка податку на прибуток, виражена десятковим
ПО - період надання відстрочки платежу за продук-цію, в днях.
Вартість внутрішньої кредиторської заборгованості підпри-ємства враховується по нульовій ставці, тому що являє собою безкоштовне фінансування його господарської діяльності за рахунок цього виду позикового капіталу.
2. Принцип узагальнюючої оцінки вартості капіталу. Поель-цементних оцінка вартості капіталу є передумовою для обоб-щающую розрахунку цього показника. Таким узагальнюючим показате-лем є середньозважена вартість капіталу. Вихідною базою його формування є такі дані, отримані в процесі поелементної оцінки капіталу:
Елементи капіталу, виділені в процесі оцінки
З урахуванням наведених вихідних показників визначається середовищ-невиважена вартість капіталу (ССК), принципова формула
п розрахунку якої має вигляд: ССК =] ГС, Ху),
Розрахована середньозважена вартість капіталу є головним критеріальним показником оцінки, про яку йшла раніше мова.
3. Принцип сумісності оцінки вартості власного і позикового капіталу. У процесі оцінки вартості капіталу сліду-ет мати 8 виду, що суми власного і позикового капіталу, що відображаються в пасиві балансу підприємства, мають несопо-ставімие кількісне значення. Якщо наданий в викорис-тання підприємству позиковий капітал в грошовій або товарній формі оцінений за сумою в цінах наближених до ринкових, то собст-венний капітал, який відображається балансом, по відношенню до поточної ринкової вартості, як правило, істотно занижений. У зв'язку з зани-женной оцінкою суми використовуваного власного капіталу його вар-тість в процесі розрахунків штучно завищується. Крім того, з цієї ж причини виявляється зниженням його реальний питома вага в загальній сумі використовуваного підприємством капіталу, що при-водить до некоректності показника середньозваженої його вартості.
Для забезпечення порівнянності і коректності розрахунків середовищ-невиваженою вартості капіталу, сума власної його частини повинна бути виражена в поточній ринковій оцінці.
4. Принцип динамічної оцінки вартості капіталу, факто-ри, що впливають на показник середньозваженої вартості капіталу, дуже динамічні, тому зі зміною вартості окремих елементів капіталу повинні вноситися корективи і в средневзве-шенное його значення. Крім того, принцип динамічності оцінки перед- вважає, що вона може здійснюватися як по вже сформовано-му, так і по планованому до формування (залучення) капіталу.
У процесі оцінки вартості сформованого капіталу ис-користуються фактичні (звітні) показники, пов'язані з оціню-кой окремих його елементів. Оцінка вартості планованого до при-потягу капіталу (а відповідно і середньозваженої вартості капіталу в плановому періоді) в певній мірі носить вероят-логий характер, пов'язаний з прогнозом зміни кон'юнктури фінансового ринку, динаміки рівня власної кредитоспроможний-ності, міри ризику та інших факторів.
5. Принцип взаємозв'язку оцінки поточної та майбутньої середовищ-невиваженою вартості капіталу підприємства. Така взаємо-зв'язок забезпечується використанням показника граничної вар-мости капіталу. Він характеризує рівень вартості кожної нової його одиниці, додатково залучається підприємством.
Залучення додаткового капіталу підприємства як за рахунок власних, так і за рахунок позикових джерел має на кожному етапі розвитку підприємства свої економічні межі і, як правило, пов'язано зі зростанням середньозваженої його вартості. Так, при-потяг власного капіталу за рахунок прибутку обмежене спільні-ми її розмірами; збільшення обсягу емісії акцій і облігацій понад точки насичення ринку можливе лише при більш високому розмірі виплачуваних дивідендів або купонного доходу; залучення до-виконавчими банківського кредиту в зв'язку з ростом фінансового ризику для кредиторів (через зниження рівня фінансової стійкості-вості підприємства) може здійснюватися лише на умовах возра-Стань ставки відсотка за кредит і т.п.
Така динаміка показника граничної вартості капіталу повинна бути обов'язково врахована в процесі управління фінансовою діяльністю підприємства. Порівнюючи граничну вартість капі-тала з очікуваною нормою прибутку за окремими господарськими операціями, для яких потрібне додаткове залучення капі-тала, можна в кожному конкретному випадку визначити міру ефектив-ності та доцільності здійснення таких операцій. В першу чергу це відноситься до прийнятих інвестиційних рішень.
6. Принцип визначення кордону ефективного використання додатково залученого капіталу. Оцінка вартості капита-ла повинна бути завершена виробітком критеріального показника ефективності його додаткового залучення. Таким крітеріаль-ним показником є гранична ефективність капіталу. Цей показник характеризує співвідношення приросту рівня при-бильності додатково залученого капіталу і приросту середовищ-невиваженою вартості капіталу. Розрахунок граничної ефективно-сті капіталу здійснюється за такою формулою:
де ПЕК - гранична ефективність капіталу;
ЛРК - приріст рівня рентабельності капіталу; ЛССК- приріст середньозваженої вартості капіталу.
Викладені принципи оцінки дозволяють сформувати сис-тему основних показників, що визначають вартість капіталу і гра-ниці ефективного його використання.
Серед розглянутих показників основна роль належить показнику середньозваженої вартості капіталу. Він складається на підприємстві під впливом багатьох факторів, основними з кото-яких є;
- середня ставка відсотка, що склалася на фінансовому ринку;
- доступність різних джерел фінансування (кредиту банків: комерційного кредиту; власної емісії акцій і облігацій тощо):
- галузеві особливості операційної діяльності, визна-рами тривалість операційного циклу та рівень ліквідності використовуваних активів:
- співвідношення обсягів операційної та інвестиційної діяль-ності;
# 9632; - життєвий цикл підприємства:
- рівень ризику здійснюваної операційної, інвестиційних пр-ної та фінансової діяльності.
Облік цих факторів виробляється в процесі цілеспрямовано-ного управління вартістю власного і позикового капіталу підпри-ємства.