Що таке «спотова ціна» на золото і срібло

Це виправлений пост дворічної давності. Знову виникають питання про розбіжність між спотової (на поставку протягом 24 годин) ціною на золото і срібло і цінами, показаними в найближчому місяці поставки ф'ючерсного ринку.

Навіть якщо ви запитаєте досвідченого трейдера, або економіста, можливо, отримав Нобелівську премію, «Що таке спот-ціна, звідки вона взялася, хто її встановлює?» Ви часто почуєте, що це ціна останньої угоди з фізичним металом, або поточна ринкова ціна поставки злитків.

Ось досить типове пояснення, яке можна було б отримати від «галузевого експерта».

«Ось чому спотова ціна в Нью-Йорку відрізняється від ставки золотого фіксингу в Лондоні. Спотова ціна регулярно змінюється, як і ціни на акції і відображає ціни покупки і продажу, які вказуються оптовиками для поставки фізичного металу ».

Але чи так це насправді?

Насправді, незалежно від того, що ви думаєте або десь чули, все інакше.

У світі є мало великих оптових ринків фізичного металу, де відбуваються реальні покупки і продажу і здійснюється поставка. Найвідоміший з них - це Лондонська асоціація учасників ринку дорогоцінних металів (LBMA). Це асоціація дилерів, небіржовими ринок, на якому ціна фіксується двічі в день і називається Лондонським «фіксинг», де кожен контрагент працює самостійно, так як центральний кліринг там немає.

До речі кажучи, існують обґрунтовані заяви і фактичні докази того, що LBMA залізла в паперовий ринок з численними вимогами на не розподілений метал, обсяги торгів на якому в рази перевершують доступна пропозиція фізичного металу. Тобто це система дробового металевого банкінгу. Дехто каже, що рівень плеча на цьому ринку дорівнює 100: 1.

Але як тільки закінчується Лондонський фіксинг і торговий день переміщується разом з сонцем, відкриваються ринки в Нью-Йорку і вони стають механізмом по встановленню ціни. Де і як отримують цю ціну? Де механізм відкриття ціни?

Я не буду повністю занурюватися в це тут, але існують достовірні докази, що показують, що зміни ціни на золото в періоди торгів в Нью-Йорку сильно спотворені в бік зниження в порівнянні з іншими відрізками дня, що неможливо пояснити будь-якими розумними статистичними чинниками. Все це настільки очевидно, що вже заслужило недовіру трейдерів. Регуляторам вже давно слід звернути увагу на те, що відбувається. Ні на який чесний ринку неможливі такі аномалії, якщо, звичайно, в його структурою не криються якісь жахливі проблеми.

Ринок фізичного металу в США сильно роздроблений між численними дилерами, які не встановлюють ціни серед самих себе, як це відбувається в Лондоні. У них є «оптові» джерела, але навіть вони більш роздроблені, ніж можна собі уявити.

Суть в тому, що спотова ціна на золото і срібло - це просто різновид розрахунків Чистої поточної вартості (NPV). базується на ціні на ринку ф'ючерсів на найближчий активний місяць.

Я не зміг отримати точну формулу, використовувану основними провайдерами котирувань, як наприклад, Kitco. І я не кажу, що вони щось роблять неправильно. Або правильно, якщо вже на те пішло.

Спотова ціна розраховується виходячи з ф'ючерсів також, як виводиться з ф'ючерсів «Справедлива вартість» для індексу SP, що є по суті розрахунком NPV.

ФОРМУЛА ДЛЯ ВИЗНАЧЕННЯ СПРАВЕДЛИВОЮ ВАРТІСТЮ

Де F = Справедлива вартість ф'ючерсної ціни (Fair Value futures price)

S = спотова індексна ціна (spot index price)

i = процентна ставка (виражена як прибутковість грошового ринку) (interest rate (expressed as a money market yield))

d = розмір дивідендів (виражений як прибутковість грошового ринку) (dividend rate (expressed as a money market yield))

t = к-ть днів від дати поточної спотової ціни до дати ціни ф'ючерсного контракту (number of days from the current spot value date to the value date of the futures contract).

Як і в більшості розрахунків чистої поточної вартості у нас буде якийсь показник «вартості грошей» для дисконтування періоду часу від закриття контракту до теперішнього моменту. У золота немає дивіденду, але правильний розрахунок повинен враховувати ціну вибору (opportunity cost).

З огляду на, що «ціна грошей» або короткострокові процентні ставки приблизно дорівнюють нулю, є тимчасовою я премія ф'ючерсів до споту буде практично непомітною. Але в силу того, що методи розрахунку спот ціни для нас закриті, я не буду на цьому зупинятися.

З вищевикладеного важливо запам'ятати те, що спотова ціна слід за найближчим місяцем закриття ф'ючерсних контрактів за допомогою того чи іншого розрахунку. І замість того, щоб ринок фізичного металу встановлював ціну, в реальності майже все роздрібні транзакції пов'язані з ним в США залежать від «спотової ціни» виведеної з паперового ринку, який не спирається на доступне сьогодні пропозиція реального металу.

Більш того, термінові біржі відкрито дозволяють розрахунки готівкою в разі, якщо фізичного металу просто немає. Насправді переважна більшість закривається в готівці, так як вони не більше ніж деривативні ставки і торгові хеджі, пов'язані з іншими активами, наприклад, іншим ресурсом або процентною ставкою.

Я не кажу, що хтось робить щось погане або злочинне. Я кажу, що система не ефективна, так як вона страждає від відсутності здорового фізичного ринку, який міг би гарантувати її чесність.

До речі кажучи, іронії цієї ситуації додає той факт, що найпопулярніший провайдер спотової ціни на золото і срібло (Kitco) в даний момент звинувачується в шахрайстві, що включає змову з метою обібрати канадський уряд. І, тим не менш, споживачі повинні приймати їх котирування на віру, тому що інформація про те, як ці ціни формуються просто не публікується. Можливо, справа вже закрита і я просто про це не чув. Але іронія в цьому все-таки є.

Тому спотова ціна на золото і срібло схильна до маніпуляції. Регулятори, такі як Комісія з термінової торгівлі (CFTC), просто зобов'язані бути насторожі щодо маніпуляцій в металевих ф'ючерсах, особливо в найближчому місяці для поставки, які прямо впливають на ціни в багатьох, якщо не у всіх роздрібних операціях з металом в Штатах.

Я здивований, що який-небудь кмітливий підприємець не об'єднав покупки і продажу фізичних злитків на вимогу в дуже прозорий і ефективний ринок, на якому реально встановлювалися б ціни. Замість цього у нас є сировинні біржі, на яких арбітражерів легко тиснуть правила біржі, що дозволяють встановлення практично необмеженого розміру позицій, крайній ступінь фінансового плеча, розрахунок готівкою як просту альтернативу дефіциту, «голі короткі позиції», відсутність аудиту і знеособлені складські запаси, але перш за все, всеосяжну завісу секретності.

Ми навіть недавно бачили скандал, коли великий брокер з Уолл-стріт продавав фізичний метал, брав з покупців щорічну плату за його зберігання і при цьому навіть не спромігся купити цей самий метал. Не кажучи вже про великому ф'ючерсному брокера, який зміг вкрасти золото і срібло з вкладів своїх клієнтів без всяких наслідків і обмеженою компенсації проти одного з зливковий банків, який, ймовірно, і отримав все це цінне майно.

Ф'ючерсний ринок встановлює національну ціну для роздрібних транзакцій, яка не має нічого спільного з ф'ючерсними ринком як таким. Звідси виникає потреба в більш серйозне обмеження короткостроковій спекуляції, включаючи обмеження на розміри позицій, відповідальність за складські запаси для поставки і обмеження фінансового плеча і спекуляції.

Ринки металів крихітні і малоліквідні в порівнянні з ринками форекс і фінансових активів і тому є найбільш уразливими.

Чим більше функцій фізичного ринку візьме на себе ринок ф'ючерсів, тим він буде чесніше і ефективніше.

Як щодо звичайного аргументу, який пропонують адвокати само-регуляції, що якщо ціноутворення в металах неефективно, воно породить штучні дефіцити і покупки фізичного металу поступово зруйнують цю схему?

Учасники ринків ф'ючерсів не можуть боротися зі значними спотвореннями ринків, тому що ціни, встановлені на паперових ринках, не породжують ефективного арбітражу спотворень. Правила бірж встановлюють обмеження на поставку фізичного металу, віддаючи перевагу розрахункам готівкою, позиціях інсайдерів і тих, хто формує ринки паперових коротких позицій, які можуть в десятки разів перевершувати фізичне пропозицію. CFTC показала, що вона абсолютно нездатна, а деякі можуть це назвати небажанням, вирішувати проблему на ринку срібла, а це справжній скандал.

Навіть виконаний рішучості покупець з глибокими кишенями не покидатиме відкритий виклик цього ринку, так як вони просто будуть купувати проти себе і викличуть вимушений дефолт, який буде насильно закритий в готівці. Більш ймовірно, що такого покупця звинуватять у спробі «загнати ринок у кут» і суворо покарають.

Тепер ви запитаєте: чому хтось взагалі бере участь в цьому ринку, крім індустріальних або косметичних покупців? Насправді в ньому беруть участь не всі, крім випадків покупки металу на роздрібному рівні.

З чисто економічної точки зору, якби я вирішив розробити механізм, що дозволяє здійснювати маніпуляції цінами і шахрайство, я навряд чи зміг би винайти щось краще того, що вже існує сьогодні в США. Єдиною інновацією було б установа непрозорою і самоврядуванням монополії на кшталт Федерального Резерву і його Банків з їх здатністю створювати гроші з нічого.

Роздрібні покупці і виробники знаходяться в руках тих, хто контролює паперові ринки, тобто декількох зливковий банків і хедж-фондів. І ми ще не згадуємо участь ЦБ в грі з ціною, в чому вони самі іноді визнаються.

Реформи зазвичай проходять дуже повільно, коли існує впливове статус-кво, яка отримує вигоду від таких фінансових обставин і маніпуляцій цінами. Економічна теорія говорить, що результатом будуть недостатні інвестиції і дефіцит, а якщо штучне ціноутворення тривати ще довше, то дефіцит і системне недорозвинення можуть викликати потужний злам ринку і навіть дефолт.

Ми спостерігали щось подібне, коли Enron активно маніпулював національними енергетичними ринками в США. Те, що станеться на ринках металів, буде на порядок більше руйнівним.

Я думаю, що дефолт стає з кожним днем ​​все вірогідніше, так як регулятори відмовляються діяти в інтересах просування чесного механізму відкриття ціни і справедливості, хоча це і є їх прямим обов'язком.

І коли зливковий банки вимагають інтервенції на біржі і державної допомоги, не забувайте, що їх проблеми - це не результат стихійного лиха або чогось іншого, крім безперервних маніпуляцій ринком і публікою для особистого збагачення небагатьох за рахунок більшості.