Нобелівська премія з економіки, наука і життя

НОБЕЛЕВСКАЯ ПРЕМІЯ З ЕКОНОМІКИ

Кандидат економічних наук Н. ФРОЛОВА.

Перш ніж пояснити суть цього методу, коротко розповімо про особливості і економічної ролі похідних цінних паперів, зокрема про одного їхнього різновиду - опціони. На відміну від акцій і облігацій, що випускаються з метою залучення грошових коштів, опціони купуються або продаються фірмами, щоб захиститися від несприятливих змін на фінансовому ринку. Оскільки вартість опціонів є похідною від вартості інших цінних паперів, вони і названі "вторинними".

Існування ринків похідних (вторинних) цінних паперів дозволяє їх учасникам, які очікують в майбутньому будь-яких надходжень або, навпаки, виплат, гарантувати собі певний рівень прибутку або застрахуватися від втрат понад певного рівня. В останні десять років ринок вторинних цінних паперів стрімко розвивається у всьому світі.

Функціонування опціонів можна простежити на типовому прикладі. Припустимо, покупець володіє так званим європейським опціоном-кол, що дає право купити одну акцію деякої фірми за 50 доларів через три місяці. Якщо після закінчення цього терміну ціна акції виявиться нижче 50 доларів, ніхто не захоче заплатити цю суму. В цьому випадку опціон покупця ніякої ціни не матиме - його вартість дорівнюватиме нулю. Тримач такого опціону просто викине його, чи не скориставшись своїм правом. При цьому його втрати обмежаться досить невеликою сумою, яку він сплатив продавцю опціону при оформленні контракту. Якщо, навпаки, ринкова ціна акції виявиться вище 50 доларів, власникові опціону вигідно буде його виконати - реалізувати своє право покупки акції за 50 доларів. В цьому випадку вартість опціону дорівнюватиме ринковій вартості акції мінус ті 50 доларів, які довелося заплатити, щоб купити акцію (тобто мінус ціна виконання опціону). Таким чином, зростання ціни акції збільшує вартість опціону і зменшує пов'язаний з ним ризик, падіння ж ціни акції має противопо помилковий ефект.

Будь-яке вкладення в опціон ризикованіше вкладення безпосередньо в акції, адже ризик, пов'язаний з опціоном, змінюється кожен раз, коли змінюється ціна акції. Відповідно, очікувана норма доходу на опціон, на яку розраховують інвестори, щодня і щогодини змінюється в міру зміни ринкової ціни акції. Саме тому визначення вартості опціонів за допомогою стандартних формул виявлялося практично неможливим, і техніка точної оцінки цієї вартості протягом багатьох років вислизала від економістів. Все що вживали раніше (починаючи з 1900 року) спроби визначити вартість вторинних цінних паперів стикалися з неразреши мій проблемою - неможливістю правильного обліку премії за ризик (доходів по ризикованим вкладенням).

Блеку і Шольцу вдалося зробити прорив у цій галузі завдяки тому, що вони зуміли розробити метод визначення вартості опціону, що не вимагає використання конкретного значення премії за ризик. Це, однак, не означає, що премія за ризик зникає: просто вона виявляється включеною в ціну акції.

Саме ця ідея закладена в спеціальній формулі, виведеної Блеком і Шольцем.

Метод, запропонований американськими вченими, за значенням зараховують до найбільших вкладами в економічну теорію за останні 25 років. Перш за все тому, що їх метод створює передумови для ефективного управління ризиком і тим самим сприяє виконанню фінансовими ринками їх найважливішу функцію - перерозподілу ризиків на користь тих учасників ринку, які готові і здатні ризикувати. Однак застосування цього методу багато ширше: на його базі виникли нові галузі досліджень - як в рамках економіки фінансів, так і поза нею.

Аналогічний метод може бути використаний, наприклад, для оцінки страхових контрактів і гарантій. І ті, і інші, надаючи власникам право, але не зобов'язання їх використання, є свого роду опціонами. Ще однією сферою застосування методу Блека-Мертона-Шоль ца вважається прийняття рішень про інвестиції. Тут в якості опціону можна розглядати більшу чи меншу гнучкість використання обладнання, в яке здійснюються інвестиції, і оцінити треба саме цю гнучкість. Може йтися, наприклад, про закриття і повторне відкриття виробництва (шахти в ситуації падіння ціни на вугілля) або про легкість перемикання з одного

джерела енергії на інший (у разі зміни відносної ціни нафти і електрики). Банки, і зокрема інвестиційні банки, також використовують метод Блека-Мертона-Шоль ца для визначення вартості нових фінансових інструментів і при створенні таких інструментів на замовлення клієнта, з урахуванням конкретних ризиків, які той несе.

Подробиці для допитливих

ФОРМУЛИ В ЕКОНОМІЦІ

Люди старшого покоління, заглянувши в підручники своїх онуків по економічній теорії, вразяться того, наскільки відрізняються ці підручники від колишніх, написаних на основі праць класиків марксизму-ленінізму.

Економісти так само, як математики або фізики, розмовляють тепер мовою формул, теорем, графіків - знання цієї мови в багатьох країнах вже стало показником загального культурного рівня людини.

Батьки прагнуть дати основи економічної освіти своїм дітям, незалежно від схильностей дитини або його майбутньої професії. Та й заповнити прогалини у власному освіту. На допомогу тим, хто пробує зробити це своїми силами, представляємо деякі поняття, прийняті в сучасній економічній теорії.

Чим більше в країні грошей, тим вище ціни на товари - цю істину стверджували ще на зорі розвитку капіталізму основоположники кількісної теорії грошей Ш. Монтеск'є, Д. Локк, Д. Юм. Їх вчення розвинув і доповнив американський економіст Ірвінг Фішер (1867-1947). Він запропонував математичну формулу, якою користуються сьогодні більшість західних економістів. Виглядає ця формула так:

M - грошова маса, V - швидкість обігу грошей, P - рівень товарних цін, Q - кількість товарів, що звертаються.

Відповідно до цієї формули рівень цін визначається за формулою P = MV / Q. тобто твором маси грошових знаків на швидкість їх обігу, діленими на кількість товарів. А кількість грошей в обігу (обсяг грошової маси) - це M = PQ / V. На підставі цієї формули Фішер зробив висновок, що вартість грошей обернено пропорційна їх кількості. Формула Фішера дозволяє при першому наближенні пояснити феномен інфляції (з точки зору порушень в сфері паперово-грошового обігу). Інфляція - це знецінення грошей, що супроводжується зростанням товарних цін.

Криву D в економічній літературі називають кривою попиту. З її допомогою можна визначити, як зміниться величина попиту на товар при зміні ціни. Якщо при ціні P1 величина попиту становить Q1. то при зниженні ціни до P2 величина попиту збільшиться до Q2 і так далі. Ця крива ілюструє закон поступового зменшення попиту: якщо ціна будь-якого товару підвищується (і при цьому всі інші умови залишаються незмінними), то попит падає, продається меншу кількість цього товару.

Ми знаємо, що багато правил мають виключення, скільки їх в орфографії, наприклад. Але виключення з правила економіки - це рідкість. На ім'я англійського економіста Р. Гіффена (1837-1910) виключення із закону убування попиту названо ефектом Гіффена. Йдеться про ситуації, коли зниження ціни призводить до зменшення попиту, а збільшення ціни - до підвищення попиту на товар.

Вважається, що Гіффен описав цей ефект, помітивши, що бідні робітники сім'ї купують все більше картоплі, незважаючи на його подорожчання. Пояснення зводилося до того, що картопля займав велику частку у витратах на їжу в бідних сім'ях. Іншу їжу такі сім'ї могли дозволити собі нечасто. І якщо відбувалося зростання цін на картоплю, то бідна

сім'я взагалі змушена була відмовитися від покупки м'яса та інших продуктів, витрачаючи весь свій невеликий прибуток на покупку картоплі.

Крива попиту в цьому випадку мала б позитивний нахил.

Життєва логіка говорить про те, що чим більше в країні безробітних, тим менше загальний дохід цієї країни (валовий національний продукт - ВНП). Але повна зайнятість передбачає наявність природного безробіття: люди переїжджають з місця на місце, вчаться, доглядають за дітьми, отримують нову кваліфікацію і так далі. Англійський учений Артур Оукен (1928-1980) сформулював закон: якщо фактичний рівень безробіття на 1% вище її природного рівня, то це призводить до відставання ВНП на 2,5%. Це так званий закон Оукена, а цифра 2,5 - коефіцієнт Оукена. Наприклад, якщо в цьому році природний рівень безробіття 6%, а фактичний її рівень 8%, то різниця становить 2%. Ці 2% треба помножити на коефіцієнт Оукена (2%? 2,5 = 5%). Іншими словами, суспільство втратить не 2% ВНП, а в два з половиною рази більше. Отже, якщо в цьому році ВНП становить 2 трлн. рублів, то суспільство недоотримало 5% від 2 трлн. тобто 100 млрд. Відповідно потенційний ВНП склав би 2,1 трлн. рублів.

Графічне відображення залежності між доходами держбюджету і динамікою податкових ставок отримало назву кривої Лаффера. При збільшенні ставки податку R дохід держави в результаті оподаткування збільшується, але лише до певної межі. Оптимальний розмір податкових ставок (R1) забезпечує максимальне надходження до державного бюджету (Y1). При подальшому підвищенні податків стимули до праці і підприємництва падають, і при 100% оподаткування дохід держави дорівнює нулю, тому що ніхто не захоче працювати безкоштовно. Зрозуміло, що ефект Лаффера виявляється лише в разі нормального дії вільних ринкових механізмів.

Теорія суспільного вибору

Це вчення сформувалося в якості самостійного напрямку в кінці 60-х років. Основний предмет теорії громадськості ного вибору - дослідження взаємозв'язку політичних і економічних явищ. У числі її провідних представників - лауреат Нобелівської премії з економіки (1986 рік) американ-ський економіст Джеймс Бьюкен. У США видається спеціальний журнал "Громадський вибір" ( "Public choice"), що говорить про поширеність цієї теорії. Коло дослідження - державні фінанси, процес голосування, діяльність уряду і так далі.

Американський економіст П. Хейне в книзі "Економічний образ мислення" приводить цікавий графік, який ілюструє ющий принцип раціональної поведінки державного діяча.

У жартівливій формі на цьому графіку відображена найважливіша ідея теоретиків суспільного вибору: державні особи так само, як і інші суб'єкти ринкової економіки, прагнуть зрівняти свої граничні витрати і граничні вигоди.

Чи можна виміряти нерівність в розподілі сукупного доходу суспільства і рівнів життя різних верств населення? В економічній теорії для цього користуються кривої Лоренца, американського економіста і статистика (1876-1959). На графіку по горизонталі відкладені процентні групи населення, а по вертикалі - дохід, що отримується цими групами (у відсотках). Якби в розподілі доходів існувало абсолютне рівність, то 20% населення отримувало б 20% від усього сукупного доходу суспільства, 40% населення - відповідно 40% доходу, 80% населення - 80% доходу і так далі (лінія ОЕ).

У реальності фактичний розподіл доходу показано лінією OABCDE. Чим більше відхиляється ця лінія - крива Лоренца - від лінії ОЕ. тим більше нерівність у розподілі доходів.

Якщо ми розділимо заштрихованную площа Т на площу трикутника OFE. то отримаємо показник, що відображає ступінь нерівності в розподілі доходів:

G - показник, який в економічній теорії називається коефіцієнтом Джині, по імені італійського економіста Коррадо Джині (1884-1965).