Фінансовий менеджмент на підприємстві (3) - лекція, сторінка 5

Вибір ефективних портфелів - це вибір таких портфелів, які забезпечують:

- максимально очікувану дохідність за певного рівня ризику

- мінімальний рівень ризику для визначення очікуваної прибутковості.

При вирішенні такого завдання враховуються взаємозв'язку прибутковості активів. Менеджер підбирає безліч ефективних портфелів, для яких співвідношення між ризиком і прибутковістю досягає максимуму. Якщо додати в портфель все більше число нових акцій, то, як правило, ризик портфеля швидко знижується. Але до нульового значення він не прагне, так як між прибутковістю акцій на фондових ринках зазвичай існує позитивний зв'язок (кореляція 0,5-0,8), тому формування портфеля здатне скоротити загальний ризик лише на 40-50%.

Можна виділити 2 основні складові загального ризику:

несистематичність / діверсіфіціруемий ризик, який притаманний окремих акціях і може бути усунутий шляхом формування ефективного портфеля;

систематичність / недіверсіфіціруемий ризик, який притаманний всьому ринку акцій і не може бути усунутий за рахунок формування портфеля.

Вибір оптимального портфеля

Оптимальний портфель - це єдиний з ефективних портфелів, який є найкращим для конкретного інвестора.

При виборі оптимального портфеля вирішуються 2 завдання:

визначення ефективної безлічі портфелів,

вибір з цього ефективного безлічі єдиний найкращий для конкретного інвестора.

Ефективні та оптимальні портфелі.

σ - ризик; а - очікувана прибутковість

Криві називають кривими байдужості «ризик-прибутковість». Це індивідуальні характеристики конкретних інвесторів. Інші інвестори можуть мати інші переваги, але абсолютна більшість інвесторів при зростанні ризику підвищують вимогливість до прибутковості. Портфель, оптимальний з точки зору інвестора, відповідає точці дотику кривої (дуга ANME), що характеризує ефективне безліч портфелів і кривої байдужості конкретного інвестора () - точка N на рис.1. Ця точка відповідає найбільш високому рівню задоволеності, якого може досягти даний інвестор. Інший інвестор може вибрати інший портфель.

Лінія ринку капіталу, лінія ринку цінних паперів. β-коефіцієнт

Лінія ринку капіталу - це лінія RMZ на рис.1. Точка N, в якій крива байдужості стосується кордону ефективного безлічі, відображає вибір оптимального портфеля, що забезпечує інвестору найвищу прибутковість при величині ризику. Однак інвестор може зробити кращий вибір, ніж портфель N. Він може досягти більш високої кривої байдужості, якщо на додаток до безлічі ризикових портфелів, скористається безризиковим активом, який забезпечує гарантовану прибутковість - на осі прибутковості ця точка, з якої виходить лінія ринку капіталу RMZ. Включення безризикового активу в свій портфель дозволяє досягти комбінації ризику та прибутковості на прямій лінії ринку капіталу. Використовуючи нові можливості, інвестор перейде з точки N в точку R, яка знаходиться на більш високій кривій байдужості. Прибутковість такого портфеля визначається:

- прибутковість портфеля, що включає безризиковий актив,

- частка безріского активу в портфелі,

- прибутковість безріского активу,

- прибутковість портфеля ризикових активів.

- середньоквадратичне відхилення прибутковості ризикового портфеля.

У моделі оцінки дохідності фінансових активів САРМ ризиковість цінних паперів вимірюється її β - коефіцієнтом. Він характеризує мінливість прибутковості конкретної акції щодо прибутковості ринку цінних паперів. Якась середня акція має β = 1. Акція, мінливість дохідності якої більше, ніж в середньому на ринку, має β більше 1. Акція, мінливість дохідності якої менше, ніж в середньому на ринку, має β менше 1.

Рівняння зв'язку між ризиком і прибутковістю акції називається рівнянням ринку цінних паперів:

- необхідна прибутковість i-ої акції (ставка дисконтування),

- безризикова прибутковість (прибутковість державних цінних паперів, депозитів в найбільш надійних банках),

- необхідна прибутковість ринкового портфеля, що складається з усіх акцій, якими торгують на ринку (середньоринковий рівень прибутковості),

- β - коефіцієнт i-ої акції.

- премія за ризик володіння акцією.

13. Концепція β - коефіцієнта

Показники середньої акції за визначенням повинні варіюватися відповідно до зміни ситуації на ринках, вимірюваними біржовими індексами. Середня акція має β - коефіцієнт = 1. Це означає, що при зміні ситуації на ринку зростання або зниження на один процентний пункт характеристики акції змінюються в тому ж напрямку на один процентний пункт. Якщо акція має β - коефіцієнт = 0,5, то її характеристики будуть змінюватися в два рази повільніше, ніж в середньому на ринку. Портфель, що складається з таких акцій, буде мати ризик, рівний половині ризику портфеля з усіх акцій ринку, що мають β - коефіцієнт = 1.

Якщо β - коефіцієнт = 2, то мінливість характеристик акцій в два рази вище в порівнянні з середньою акцією, тому портфель, що складається з таких акцій, має ризик в 2 рази вище середнього портфеля.

Формула β - коефіцієнта портфеля цінних паперів:

- частка i-ої цінного паперу в портфелі,

n - число цінних паперів в портфелі.

Додавання в портфель акції, що має β> 1, збільшує значення і підвищує ризиковість портфеля (або навпаки).

Розрахунок β - коефіцієнтів.

Величина фактичної дохідності конкретної акції і прибутковості на ринку акцій в середньому по календарних періодах виявляються взаємопов'язані. Цей взаємозв'язок виражається лінійною залежністю, яку можна отримати шляхом статистичної обробки даних біржової статистики:

- прибутковість i-ої акції,

- прибутковість ринку в середньому,

, - коефіцієнти рівня регресії,

Е - випадкова помилка.

Теорія арбітражного ціноутворення

Прибутковість акцій, як і ризик отримання доходів по ним, залежить від багатьох чинників. У зв'язку з цим Стівен Росс запропонував метод обліку впливу декількох чинників на прибутковість і ризик отримання доходу від акцій, названий теорією арбітражного ціноутворення.

Концепція передбачає можливість включення будь-якої кількості факторів ризику. Прибутковість ринку залежить від безлічі факторів. наприклад:

економічна ситуація в країні, що оцінюється ВВП

стабільність світової економіки

зміни в податковому законодавстві

Акції різних компаній неоднаково схильні до впливу цих факторів. Для оцінки їх прибутковості використовують наступну формулу:

- фактична прибутковість i-ої акції

- очікувана прибутковість i-ої акції,

- фактичне значення економічного фактора j,

- очікуване значення економічного фактора j,

- чутливість економічного чинника i до економічного фактору j,

Е - випадкова помилка.

ТЕМА. ОЦІНКА ФІНАНСОВИХ АКТИВІВ