Вартість і ціна інвестиційних ресурсів залучення будь-якого джерела інвестицій пов’язане з

Залучення будь-якого джерела інвестицій пов'язане з певними витратами, наприклад виплатами дивідендів акціонерам, відсотків банкам, доходів за облігаціями та ін. Загальна сума коштів, яку потрібно заплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсотках по відношенню до цього обсягу, називається вартістю капіталу.
273 Заощаджуємо, оцінці інв.

Концепція вартості капіталу є однією з базових у теорії капіталу. Вона характеризується двома аспектами. З одного боку, капітал як фактор виробництва і інвестиційний ресурс має певну вартість, яку слід враховувати в разі його залучення для інвестування. З іншого боку, вартість капіталу характеризує той рівень прибутковості інвестованого капіталу, який потрібно забезпечити підприємству, щоб не зменшити свою ринкову вартість.
Вартість капіталу являє собою ціну вибору або альтернативну вартість їх використання. Це викликано тим, що гроші як економічний ресурс обмежені: спрямування їх на фінансування, наприклад, інвестицій, унеможливлює використання цих коштів в інших видах діяльності. Тому вкладення інвестицій в певний проект виявляється виправданим, якщо вони приносять дохід більший, ніж альтернативні проекти з таким же рівнем ризику.
У більшості випадків кошти для інвестування залучаються з декількох джерел, тому зазвичай вартість капіталу формується виходячи з необхідності забезпечення деякого середнього рівня прибутковості. Середньозважена вартість капіталу (weighted average cost of capital, WACC) - середньозважена ціна, яку інвестор платить за використання сукупного капіталу, сформованого з різних джерел. Вона визначає рівень прибутковості інвестиційного проекту, який забезпечує отримання всіма інвесторами необхідного ними доходу. Середньозважена вартість капіталу визначається за формулою
WACC = (12.1)
и
де Ej - вартість капіталу і-го джерела;
dj - питома вага кожного джерела в загальній сумі капіталу.
Розглянемо формування вартості інвестиційних ресурсів, що надходять з різних джерел;
Визначення вартості окремих джерел інвестицій осно- 'ють на концепції фондового ринку, відповідно до якої ресурси, представлені на ринку капіталу, вимагають певну норму доходу, що залежить від співвідношення попиту і пропозиції. Необхідна інвестором норма прибутковості інвестицій - це ціна інвестора за право підприємства використовувати його гроші. Вартість капіталу конкретного джерела для підприємства є вартістю його
боргу, і її слід розраховувати на посленалоговой основі. Це пов'язує вартість капіталу з потоками грошових коштів інвестиційного проекту, які також формуються після податкових виплат (чистий прибуток + амортизаційні відрахування).
Взаємозв'язок вартості капіталу для конкретного джерела і необхідної інвесторами норми прибутковості інвестицій виражається наступною принциповою формулою
Вартість Норма прибутковості п
капіталу = інвестицій, тре + * Податки.
і - го джерела буемая інвестором витрати
(12.2)
«Плаваючі» витрати (флотаційна вартість) пов'язані з витратами на розміщення цінних паперів, підготовку кредитних документів і т.п.
Вартість привілейованих акцій. Необхідна норма прибутковості по привілейованих акціях визначається за формулою
Д_
тт '(12.3)
де Д - очікуваний (постійний) дивіденд по привілейованих акцій, руб .;
Ц "р - ціна привілейованої акції, руб.
Дивіденди за привілейованими акціями виплачуються з чистого прибутку, тому вартість привілейованих акцій як джерела інвестицій коригувати на величину податкових виплат не потрібно.
Вартість привілейованих акцій як елемента капіталу визначається за формулою
г в- Д і-/ (i - /) V (12-4gt;
де / - «плаваюча» (флотаційна) вартість випуску привілейованих акцій,% від вартості акцій.
Вартість звичайних акцій. На відміну від привілейованих по звичайних акціях дивіденди не є постійними. Як правило, власники звичайних акцій очікують зростання дивідендів, тому для оцінки норми прибутковості звичайних акцій можна використовувати модель постійного зростання дивідендів:

"Д.
?* Gt; = ЦL + g. (12.5)
де Ді - очікуваний дивіденд по звичайній акції, руб .;
Цо - цеіа звичайної акції, руб .; g - очікуваний постійний приріст дивідендів.
Вартість звичайних акцій як елемента капіталу визначається за формулою
c-aMu: tf 'lt; 12 «)
Вартість нерозподіленого прибутку. Нерозподілений прибуток - залишок чистого прибутку після виплати дивідендів за привілейованими і звичайними акціями, збереженої для фінансування нових проектів або виплати додаткових доходів акціонерам.
В основі розрахунку вартості джерела «нерозподілений прибуток» лежить принцип альтернативної вартості. Чистий прибуток підприємства належить акціонерам, будучи формою компенсації за надання капіталу фірмі. Власники підприємства можуть або виплатити її в формі дивідендів, або реінвестувати. Беручи рішення не розподіляти прибуток, власники як би припускають, що для них вигідніше вкласти прибуток в своє підприємство, оскільки прибутковість при реінвестування буде не нижче прибутковості реінвестування дивідендів в інші активи. Ця ситуація рівносильна придбанню ними нових акцій.
Виходячи з цього норма прибутковості джерела «нерозподілений прибуток» прирівнюється до норми прибутковості джерела «звичайні акції» (формула 12.5).

При оцінці вартості нерозподіленого прибутку не враховується плаваюча (флотаційна) вартість:
п Ді _1_ gt;
С »п = ц

+ g- (12.7)
Вартість амортизації. Амортизація, будучи засобом накопичення, відноситься на собівартість продукції, тобто зменшує оподатковуваний прибуток. Тому її вартість як джерела інвестицій повинна бути визначена на посленалоговой основі. З іншого боку, її використання не пов'язане з флотацій витратами, тому коригування на цей показник не робиться. Звідси сто

имость амортизації як джерела інвестицій для підприємства визначається за формулою
(12.8)
С »"? »(1 - Н).
де ЄЦ - необхідна інвестором прибутковість амортизації;
Н - ставка податку на прибуток.
Вартість банківського кредиту. Специфічна вартість боргових зобов'язань - фінансові витрати (виплати відсотків). При оцінці вартості банківського кредиту необхідно враховувати, що відсотки включаються до складу собівартості (зменшують оподатковуваний прибуток), а для отримання позики можуть знадобитися деякі додаткові витрати (отримання гарантії, оформлення застави, страхування та ін.). Звідси вартість кредиту для підприємства визначається за формулою
де і - ставка відсотка по кредиту.
Вартість корпоративних облігацій. При розрахунку вартості знову планованого випуску облігаційної позики необхідно зважай, можливу різницю між номінальною вартістю облігацій і цбной Їх реалізації за рахунок витрат з випуску облігацій та продажу на умовах дисконту. З урахуванням цього вартість інвестицій, що залучаються за рахунок емісії облігацій, визначається за формулою

(12.10)
2
де Дн »р - номінальна вартість облігацій, номінал, що підлягає погашенню, ВО .;
Цр - ціна реалізації облігацій, ВО .; - ставка купонного відсотка по облігації; t - термін позики, роки.
Вартість поточної заборгованості. Поточна заборгованість - це короткострокові зобов'язання, що виникають при веденні звичайних щоденних операцій підприємства. До неї відносяться кредиторська заборгованість постачальникам, векселі до сплати, неоплачені податки, заборгованість по заробітній платі працівників, зобов'язання по оренді та ін.

Підприємство для фінансування інвестиційної діяльності може використовувати і поточну заборгованість. це свідчить
про агресивну політику управління активами і зустрічається не часто, але таку можливість передбачити необхідно.
Більшість складових поточної заборгованості не припускають явних витрат, якщо ці зобов'язання не є простроченими. Освіта простроченої кредиторської заборгованості призводить до штрафів, пені тощо Вартість поточної заборгованості визначається на основі витрат по її обслуговуванню (пені, штрафи, відсотки за векселями, відсотки за покупку в розстрочку і ін.):
З ™ = || ' ( «-І)
де зта - річні фінансові витрати по обслуговуванню поточної заборгованості по виплаті заробітної
ності, ВО .;
ТЗ - середньорічний розмір поточної заборгованості, Д.Є.
Приклад 12.1. Підприємство протягом року фінансувало інвестиційну діяльність за рахунок наступних джерел: нерозподілений прибуток - 300 д.е .; амортизаційні відрахування - 400 д.е .; банківський кредит - 500 Д.Є. під 16% річних (ставка рефінансування 13%), витрати по залученню кредиту - 8%; емісія звичайних акцій обсягом 100 ВО очікуваний дивіденд 0,02 Д.Є. ринкова ціна акції 0,1 Д.Є. темп зростання дивідендів - 3% щорічно, витрати на розміщення - 6% від обсягу емісії.
Розрахуємо середньозважену вартість капіталу, використовуваного для фінансування інвестицій.
Норму прибутковості і вартість джерел фінансування інвестицій розрахуємо за формулами 12.7,12.8,12.9,12.5, 12.6. Розрахунки зведені в табл. 12.3.
Таблиця 12.3
Розрахунок структури і вартості джерел капіталу

норма
прибутковості
інвестицій,
%