Термінальна вартість - студопедія

В кінці періоду прогнозування нам потрібно зробити оцінку потоків грошових коштів, які повинні бути реалізовані в цей момент, або вартості, яка закладена в грошових потоках, очікуваних за межами періоду прогнозування. Вона зазвичай називається терми-нальної (terminal) вартістю. Для багатьох проектів ця величина яв-ляется каменем спотикання. Нерідко кінцева вартість становить

1 САРЕХ - Capital Excpenditures - капітальні інвестиції. - Прим. перев.

80% або більше від загальної вартості. Отже, цей параметр дуже важливо оцінити вірно. Згадайте ваші інвестиції в нерухомість: ваша передбачувана ціна перепродажу (€ 180 000) була еквівалентна поточної вартості € 142 890, що представляло собою більш ніж 84% (€ 142 890 / € 169 863) від загальної вартості квартири.

Методи приблизного визначення кінцевої вартості раз-ються на дві великі групи 1.

Перша група методів розглядає кінцеву вартість при лик-відації і в основному застосовується до активів з обмеженим строком служби. Ліквідаційна вартість включає:

♦ Виручку від продажу активів з урахуванням податків (т. Е. Приплив де-
грошових коштів, пов'язаний з продажем активу плюс або мінус
податковий залік або сплачений податок, пов'язаний з капітальні
вим збитком (ліквідаційна вартість <учетной стоимости)
або приростом капіталу (ліквідаційна вартість> облікової
вартості), реалізовані при продажу активу).

♦ відновлення, якщо таке очікується, чистих оборотних коштів.

Друга група методів розглядає термінальну вартість з точ-ки зору безперервності роботи і включає розрахунок безстрокової фінан-совою ренти (perpetuity) і кратних величин (multiples).

Безстрокова рента - це нескінченний постійний грошовий потік. Його приведена вартість дорівнює річному потоку, поділеній на ставши-ку дисконтування. Іншими словами, якщо після третього року ви не очікуєте ніякого збільшення орендних платежів, які мож-ті стягувати за свою квартиру, її термінальна вартість повинна дорівнювати € 11 000 / 0,08 = € 137 500 (замість суми € 180 000, яку ми використовували в попередніх розрахунках). Отже, при та-кому цодходе термінальна вартість на період п могла б бути рас-зчитана за простою формулою:

Зростаюча безстрокова рента (growingperpetuity) - це бесконеч-ний потік грошових коштів, зростаючий зі швидкістю g в рік. Терми-нальная вартість на період п при такому підході розраховується за такою формулою:

1 Гарну зведення різних методів можна знайти в «Note on alternative methods for estimating terminal value», Harvard Business School, N9-298-166.

Зверніть увагу, що (6) є окремим випадком (7) при g = О (відсутність зростання потоків грошових коштів).

Якщо ви припускаєте, що після закінчення третього року орендна плата за вашу квартиру буде продовжувати рости з середньою швидкістю 5% на рік, термінальна вартість квартири на цей рік може бути розрахована як

TV3 = € 11 000 х (1 + 0,05) / (0,08 - 0,05) = € 385 000,

що більш ніж в два рази більше, ніж сума € 180 000, яку ми ис-користувалися в наших розрахунках.

Це говорить нам про те, що п'ятивідсотковий зростання на решту часу, ймовірно, надмірно оптимістичний прогноз і що ваша оцінка повинна спиратися на набагато більш реалістичне припущення про ско-рости зростання на період, що залишився (в даному випадку 1,6%).

При використанні методів зі зростаючою безстрокової рентою потрібно бути уважними і пам'ятати про умови зростання на неограні-ного час. Малоймовірно і нереалістично припускати, що сто-имость якогось виду активу буде рости зі швидкістю вище, ніж середовищ няя швидкість росту в народному господарстві, протягом дуже довгого часу!

При інших підходах термінальна вартість розраховується розум-піхов облікової вартості і суми прибутку на відповідні мультиплікатори. Базовою ідеєю для множення облікової вартості є множення прогнозованої обліковою вартістю інвестований-ного капіталу на кінцевий рік на відповідне (зазвичай поточний) відношення ринкової вартості до облікової. Щоб порахувати облікову вартість інвестованого капіталу на кінцевий рік, ми вико-му перспективну оцінку по балансу (необоротні кошти на кінцевий рік і чисті власні оборотні кошти на кінцевий рік).

Останнім методом визначення кінцевої вартості є розум-піхов прогнозованого прибутку (EBIAT, ЕИТплі EBITDA) на ко-нечний рік на відповідний (зазвичай поточний) коефіцієнт прибутку. «Як перевірки надійності будь-якого методу розрахунку оцінки часто корисно застосувати кілька підходів до оцінки кінцевої сто-тості в надії отримати близькі результати. Коли результати не збігаються, важливо зрозуміти розрізняються припущення, які при-вели до розбіжності. Потім треба подумати над тим, які результуюча-щие оцінки слід не брати до уваги як некоректно відпрацьовано-лишнього припущення фахівця, який приймає рішення »1.

1 «Note on alternative methods for estimating terminal value», p. 6.