Оцінка прибутковості операцій з фінансовими активами - фінансовий ринок

Оцінка прибутковості операцій з фінансовими активами

Видами доходу за будь-якими фінансовим активом є дохід від володіння і дохід від перепродажу фінансового активу на вторинному ринку. Дохід від володіння борговими зобов'язаннями з плаваючою ставкою коригується ринком незалежно від того, існує чи не існує вторинного ринку таких зобов'язань. Дохід від володіння борговими зобов'язаннями з фіксованим купоном визначається ставкою купона, якщо це зобов'язання не перебуває в обігу на вторинному ринку і коригується ринковою ціною при його перепродажу на ринку. При цьому очікуваний рівень доходу за зобов'язаннями відповідає ринковій дохідності подібних зобов'язань.

Визначення ставки доходу від володіння фінансовим активом здійснюється з урахуванням тимчасового чинника і грунтується на оцінці очікуваних грошових потоків за ним. Очікуваний рівень доходу від володіння борговими зобов'язаннями розраховується на основі купонних виплат, номінальної вартості і тимчасового періоду до погашення фінансового активу. Очікувана прибутковість акції обчислюється виходячи з певних припущень щодо розміру очікуваних дивідендів. Оскільки майбутній розмір дивідендних виплат залежить від багатьох факторів, навіть в умовах стабільних діяльності корпорації і дивідендної політики визначення очікуваної прибутковості акцій є в більшості випадків досить складним завданням.

Прибутковість операцій з купівлі-продажу фінансових активів на вторинному ринку, як правило, розраховують на основі короткострокових тимчасових періодів (менше року) у вигляді річної процентної ставки. Так само визначають прибутковість короткострокових фінансових активів.

Для визначення прибутковості операцій з фінансовими активами на вторинному ринку використовують формулу

Р - Р + В Т к = п к (13.24)

де Р "- ціна або погашення фінансового активу Р до - ціпа покупки фінансового активу на ринку; В - процентні або дивідендні виплати за період /; Т - тимчасова база (365 або 360 днів); Ь - період володіння фінансовим активом.

Період володіння й фінансовим активом, як правило, менше 1 року, оскільки спекулятивні операції проводяться переважно в короткостроковий період. Крім того, багато такі операції здійснюються з інструментами грошового ринку, термін обігу яких менше 1 року і часто розміщуються на дисконтній основі.

Розглянемо три основних способи визначення ставки доходу за векселями та іншими дисконтними цінними паперами, які базуються на використанні формул простих і складних відсотків. Ставку доходу, обчислену цими трьома способами, називають відповідно банківсько-дисконтної, купонний-еквівалентної та ефективної.

Банківсько-облікову ставку доходу Іг і визначають по (] юрмулою

де N - номінальна вартість векселя; Р - ринкова вартість векселя; Т - тимчасова база; і - термін погашення векселя, днів.

Процентну ставку / г в також називають облікової. Якщо банк вказує таку ставку, то по ній можна розрахувати суму Р, яка буде оплачена банком власнику векселя при його обліку, і дохід банку - дисконт I) від обліку векселя. Отже, відповідно до формули (13.25)

Приклад 1. Вексель на суму 100 000 гр. од. враховується банком за півроку до терміну його погашення. Облікова ставка банку / ч Б дорівнює 15% річних. Визначити суму, сплачену банком власнику векселя, і суму дисконту банку.

Сума, сплачена банком власнику векселя, згідно з формулою (13.27)

Р - 100 000 (1 - 0,5 - 0,15) = 92500 гр. од.

Дисконт банку від обліку векселя становить

2) = 100 000 • 0,15 • 0,5 = 7 500 гр. од.

Прибутковість операції з обліку векселя, як і прибутковість будь-якої операції з фінансовими активами на вторинному ринку, може бути розрахована на основі формули (13.24). Відповідний дохід називають купоппо-еквівалентпім доходом:

За цією формулою можна визначити прибутковість операції з купівлі-продажу або купівлі з подальшим погашенням будь-якого дисконтного боргового зобов'язання. При цьому N визначає ціну продажу, або номінальну вартість боргового зобов'язання, за яким відбудеться погашення, Р - поточна ринкова ціна зобов'язання, * - термін погашення, днів.

Користуючись формулою (13.28), можна визначити, якою має бути ціна дисконтного зобов'язання на вторинному ринку, щоб забезпечити інвестору дохідність у розмірі / е до:

За цією формулою і формулою (13.27) можна отримати залежність між банківсько-дисконти їм і купон но-сквівал ситним доходом:

Чим менше кількість днів t до погашення векселя, тим менше відрізняються ставки k K і fe D, незалежно від початкового терміну погашення векселя. В цілому ставка купопно-еквівалентного доходу /? До завжди перевищує ставку / г г> -

Приклад 2. Визначити прибутковість для банку операції з обліку векселя, наведеної в прикладі 1.

Купонний-еквівалентний дохід можна обчислити за формулами (13.28) або (13.30):

п к = (100000 - 92500) • 2: 92500 - 0,1622, або 16,22%; k K = 0,15: (1 - 0,15 • 0,5) = 0,1622, або 16,22%.

Приклад 3. Який дохід забезпечить інвестору купівля короткострокової облікової облігації 01.04.02 р За ціною 96,5 гр. од. з подальшим погашенням 01.09.02 р за номінальною вартістю 100 гр. од. Чи зможе забезпечити інвестору більшу прибутковість продаж облігації 01.07.02 р За ціною 98,5 гр. од.?

Купівля облігації 01.04.02 р За ціною 96,5 гр. од. з подальшим погашенням 01.09.02 р за номінальною вартістю 100 гр. од. забезпечить інвестору рівень доходу

k K = [(ЮЛ - 96,5): 96,5] (365 153) = 0,0865, або 8,65%.

Продаж облігації на вторинному ринку 01.07.02 р За ціною 98,5 гр. од. забезпечить низький рівень доходу, а саме:

* К = [(98,5 - 96,5): 96,5] (365: 92) = 0,0822, або 8,22%.

Для того щоб зберегти реальну прибутковість операцій на вторинному ринку на належному рівні в умовах інфляції, потрібно визначити процентні ставки k K ik u 3 урахуванням відповідних рівнів інфляції.

Припустимо, що рівень інфляції за період t дорівнює і. Щоб забезпечити реальну прибутковість операції обліку векселя на рівні, який визначався величиною k K, треба номінальну вартість векселя N скорігу вати на множник (1 + i). Використовуючи формулу (13.29), отримаємо

N t = N (1 + Q - jrfl + (1 + 0 • (13.31)

З іншого боку, скорігопану величину ІУ можна представити у вигляді

де до кх - ставка, що враховує інфляцію. Прирівнявши вирази (13.31), (13.32) і здійснивши деякі перетворення, отримаємо

Дь-МІ + В + ір (13.33)

де ки - номінальна кутюішо-еквівалснтна ставка доходу, яка забезпечує інвестору реальну прибутковість на рівні / г до при рівні інфляції за період і.

Аналогічно можна візпачіти облікову ставку / ч Б і "що компенсує інфляційні витрати і забезпечує реальну прибутковість, яка визначається обліковою ставкою / ч Б:

Приклад 4. Використовуючи дані, наведені в прикладі 1, визначити облікову ставку, яка буде компенсувати банку втрати від інфляції, якщо рівень інфляції і за період від дати обліку до дати погашення векселя (6 міс.) Склав 10%. Облікова ставка з урахуванням інфляції визначимо па основі формули (13.34):

я в 1 - (0,15 + 2 • 0,1): (1 + 0,1) = 0,3182, або 31,82%.

Приклад 5. Визначити необхідну ставку доходу за безвідсотковими облігації (див. Приклад 3), яка забезпечила реальну прибутковість на рівні 8,65% при рівні інфляції за період з 01.04.02 р За 01.09.02 рр. - 20%. Необхідну ставку купонпо-еквівалентного доходу, зберігає реальну прибутковість па рівні 8,65% в умовах інфляції, визначаємо за формулою (13.33)

ЛКИ - 0,0865 • (1 + 0,2) + 0,2 • 365: 153 - 0,5809, або 58,09%.

Крім банківсько-облікової та купонну-еквівалентної ставки доходу, в фінансових розрахунках для визначення прибутковості дисконтних боргових зобов'язань використовують також ефективну ставку доходу і яка визначається за формулою

Г N - РТ "К = 1 + ^ - ^ - 1. (13.35)

Ринкова вартість дисконтного зобов'язання, забезпечує необхідний рівень ефективного доходу в. розраховується па основі формули (13.35)

Визначення дохідпості операцій з купівлі-продажу процентних боргових зобов'язань і акцій базується на використанні формули (13.24) і може бути проілюстровано на наступних прикладах.

Приклад 6. Інвестором було придбано 100 акцій по цілому 12,5 гр. од. за кожну. Через півроку вопи були продані за ціною 15 гр. од. за акцію після сплати за ними дивідендів у розмірі 3 гр. од. на акцію. Візпачіти прибутковість операції.

Використавши формулу (13.24), отримаємо

п = (15 - 12,5 + 3) 2: 12,5 = 0,88, або 88%.

Прибуток, отриманий інвестором в грошовому вираженні, обчислимо за формулою

де n - кількість акцій; Р п - ціна акцій; Р к - ціна покупки; В - дивідендні виплати за період.

П = 100 (15 - 12,5 + 3) = 550 гр. од.

Приклад 7. Припустимо, що за три місяці до терміну погашення інвестором було придбано 10 купонних облігацій з купоном 15% за ринковою ціною 1105 гр. од. Через 3 міс. облігації були погашені за номінальною вартістю 1 000 гр. од. кожна. Визначити прибутковість операції.

Оскільки при погашенні виплачується не тільки номінальна вартість, а й купонний відсоток в сумі: 0,15 • 1000 = 150 гр. од. прибутковість операції на основі формули (13.24)

к = (1000 - 1105 + 150): 1105 Отримати • (360: 90) - 0,1629, або 16,29%.

Прибуток, обчислений за формулою, апалогічною (13.37),

77 = 10 (1000 - 1105 + 150) = 450 гр. од.