Наукова електронна бібліотека
Питання 8. Критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів
Основні критерії, які використовуються для оцінки ефективності реальних проектів, вУкаіни наступні.
- 1. Чистий дохід.
- 2. Чиста поточна вартість.
- 3. Внутрішня норма прибутковості.
- 4. Термін окупності інвестицій.
- 5. Індекси прибутковості інвестицій.
- 6. Потреба в додатковому фінансуванні.
- 7. Оцінка показників, що характеризують фінансовий стан підприємства - учасника проекту (параметри фінансової стійкості, прибутковості, ділової та ринкової активності).
При оцінці ефективності кожного проекту необхідно встановити ступінь його фінансової можливості бути реалізованим (даний параметр приймає два значення - «так» чи «ні»), яка виражає наявність фінансових можливостей для його реалізації. Вимога фінансової можливості бути реалізованим передбачає наявність необхідного обсягу фінансування проекту. Якщо має місце його фінансова нереализуемость, то схема фінансування проекту повинна бути переглянута. Дану реалізація перевіряють на предмет консолідації капіталу всіма учасниками (включаючи інвесторів, кредиторів і державу).
Грошові потоки, що надходять від кожного учасника в даний проект, показують зі знаком «плюс», а дані потоки, що надходять кожному учаснику від проекту, - зі знаком «мінус». Крім того, розглядають грошовий потік самого проекту. В даному випадку суму потоків з виручки від продажу та інших доходів вважають припливом і записують зі знаком «плюс». Навпаки, інвестиційні та виробничі витрати (включаючи податки) показують як відтоки грошових коштів зі знаком «мінус».
Правило: проект вважають фінансово реалізованим, якщо на кожному кроці розрахунку алгебраїчна сума (з урахуванням знаків) приток всіх учасників і грошового потоку проекту є неотрицательной величиною.
Тому умови фінансової можливості бути реалізованим і показники ефективності визначають на базі грошового потоку (ДДТ), конкретні складові якого залежать від виду оцінюваного об'єкта. На різних стадіях розрахунків, виходячи з цілей і специфіки фінансової можливості бути реалізованим, проекти оцінюють в поточних або прогнозних цінах. Поточними називають ціни, закладені в проект без урахування інфляції. Прогнозними вважають ціни, очікувані (з урахуванням інфляції) на майбутніх кроках розрахунку. Дефлірованние називають прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом ділення на загальний базисний індекс інфляції.
Чистим доходом (ЧД - NetValue, NV) вважають накопичений ефект (сальдо грошового потоку) за розрахунковий період:
де підсумовування поширюють на всі кроки розрахункового періоду. Найбільшого поширення на практиці отримав показник чистого дисконтованого доходу (ЧДД - NetPresentValue, NPV), т. Е. Накопиченого дисконтованого ефекту за період часу.
де ат - коефіцієнт дисконтування, обчислений виходячи з дисконтної ставки (r), частки одиниці.
ЧД і ЧДД називають перевищення сумарних грошових надходжень над сумарними витратами для даного проекту (без урахування і з урахуванням нерівноцінності ефектів, що відносяться до різних моментів часу). Зазначені показники для всіх показників ефективності повинні бути позитивними. При порівнянні за цими параметрами різних варіантів одного і того ж проекту перевагу віддають варіанту з найбільш високим значенням ЧДД (при виконанні умови його позитивності). знаходимо:
Дисконт проекту = ЧД - ЧДД.
Для визнання проекту ефективним з точки зору інвестора необхідно, щоб ЧДД був позитивним (ЧДД> 0).
На практиці зустрічаються випадки, коли майно, що вкладається в проект з метою постійного використання, але створене до початку його реалізації, рекомендують враховувати у складі грошових потоків з альтернативної вартості. Вона висловлює максимальну дисконтовану упущену вигоду від альтернативного використання (т. Е. Застосування в інших проектах) даного майна.
При оцінці альтернативної вартості майна слід розглянути наступні можливі варіанти його використання:
- продаж (реалізація на сторону);
- передача іншій особі в оренду;
- вкладення в ефективні альтернативні проекти.
Упущену вигоду (дохід) від продажу майна оцінюють за допомогою ціни, за якою майно може бути продано (за вирахуванням витрат, пов'язаних з його реалізацією). При необхідності ціну дисконтують до моменту початку використання майна в даному проекті. Упущену вигоду від використання майна (В) в ефективному альтернативному проекті встановлюють за формулою:
де ЧДДап - чистий дисконтований дохід альтернативного проекту, обчислений за умови безоплатного вкладення майна в даний проект;
ЧДД. ап - чистий дисконтований дохід альтернативного проекту, обчислений за умови реалізації цього проекту без вкладення даного майна (ЧДД. ап> 0).
Внутрішня норма прибутковості (ВНД - InternalRateofReturn, IRR) характеризує рентабельність (прибутковість) проекту. У проектах, що починаються з інвестиційних витрат і мають позитивний ЧД, внутрішньою нормою прибутковості називають позитивне число rх, якщо:
- 1) при нормі дисконту r = rx чистий дисконтований дохід проекту звертається в нуль;
- 2) це число єдине.
У більш загальному випадку внутрішньою нормою прибутковості називають таке позитивне число rх, яке при нормі дисконту r = rх звертає чистий дисконтований дохід (ЧДД) проекту в нуль. При все більших значеннях r- негативне, при все менших значеннях r - позитивне. Якщо не виконано хоча б одне з цих умов, вважають, що ВНД не існує.
ВНД визначають як невід'ємну величину з рівняння:
де ат (r) - коефіцієнт дисконтування (при нормі дисконту r), частки одиниці.
Якщо все притоки і відтоки грошових коштів відбуваються на початку (кінці) кожного кроку, а приведення здійснюють до початку (кінця) нульового кроку, то рівняння має вигляд:
ДПm - сальдо грошового потоку (накопичений ефект) за розрахунковий період;
r - норма дисконту або ставка прибутковості, частки одиниці;
tm- тривалість розрахункового періоду (число років).
Для визначення ВНД не обов'язково знати заздалегідь норму дисконту, оскільки її знаходять звичайним підбором показників. Якщо зазначені вище рівняння не мають невід'ємних рішень або мають більше одного такого рішення, то ВНД подібного проекту не існує.
Для оцінки ефективності проекту значення ВНД доцільно порівнювати з нормою дисконту (r). Проекти, у яких ВНД
ВНД може бути використана також:
- 1) для економічної оцінки проектних рішень, якщо відомі прийнятні значення ВНД у проектів даного типу;
- 2) для оцінки стійкості проекту при різниці (ВНД - r);
- 3) для визначення учасниками проекту норми дисконту (r) за даними про внутрішній нормі прибутковості альтернативних напрямків інвестування капіталу або власних коштів.
Терміном окупності (простим терміном окупності) називають тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності. Початковий момент враховують в завданні на проектування (зазвичай це початок нульового кроку або початок поточної діяльності).
Моментом окупності називають той найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого чистий дохід (ЧД) стає - і надалі залишається - невід'ємним.
Слід зазначити, що терміни окупності можна встановлювати від різного початкового моменту: від початку реалізації проекту; від дати введення в дію першого пускового комплексу; від завершення періоду Освоєння проектної потужності.
При оцінці ефективності термін окупності, як правило, виступає лише як обмеження.
Терміном окупності з урахуванням дисконтування називають тривалість періоду від початкового моменту до «моменту окупності З урахуванням дисконтування». Моментом окупності з урахуванням дисконтування називають той найбільш ранній момент часу в розрахунковому Періоді, після якого поточний чистий дисконтований дохід (ЧДДк) стає - і надалі залишається - невід'ємним.
Індекси прибутковості показують відносну «віддачу проекту» На вкладені в нього кошти. Їх розраховують як для дисконтованих, так і недисконтована грошових потоків. Для оцінки ефективності проектів використовують такі індекси прибутковості.
Індекс прибутковості витрат - відношення суми грошових приток (накопичених надходжень) до суми грошових відтоків (накопичених платежів).
Індекс прибутковості дисконтованих витрат - відношення суми дисконтованих притоків до суми дисконтованих грошових відтоків.
Індекс прибутковості інвестицій (ВД) - відношення суми елементів грошового потоку від поточної діяльності до абсолютній величині суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності.
Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню чистого доходу до накопиченого обсягу інвестицій. Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій (ІДД) - відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від поточної діяльності до абсолютній величині суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. ІДД дорівнює збільшеному на одиницю відношенню чистого дисконтованого доходу до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій. При розрахунку ІД і ІДД необхідно враховувати або все капітальні вкладення за розрахунковий період (включаючи вкладення в заміщення вибувають основних засобів), або тільки початкові капіталовкладення, здійснювані до введення в експлуатацію підприємства.
Індекси прибутковості витрат та інвестицій більше одиниці, якщо для даного грошового потоку чистий дохід позитивним. Індекси прибутковості дисконтованих витрат і інвестицій перевищують одиницю, якщо для цього потоку чистий дисконтований дохід позитивним. Індекси прибутковості витрат і дисконтованих витрат для всіх видів ефективності повинні бути більше одиниці. Близькість індексу прибутковості дисконтованих витрат до одиниці може свідчити про недостатню стійкості проекту до можливих коливань доходів і витрат. Індекси прибутковості інвестицій (ВД і ІДД) також повинні бути вище одиниці. Ці індекси можна використовувати при виборі проектів для фінансування.
Пропонуємо вашій увазі журнали, що видаються у видавництві «Академія природознавства»
(Високий імпакт-фактор РИНЦ, тематика журналів охоплює всі наукові напрямки)