Безкоштовне золото чи означають негативні ставки лізингу золота, що центральні банки наповнюють

Незважаючи на те, що це, ймовірно, перший випадок, коли матеріал про придушення ціни на золото прикрасив рожеві сторінки Financial Times, ми не впевнені, що згодні з цими міркуваннями. Хоча статистику, що стосується лізингу золота не просто виявити, та, що нам вдалося знайти, суперечить теорії про те, що ЦБ навмисно доводять лізингові ставки на золото до негативних рівнів, щоб видавити золото на ринок.

Деякі інші ЦБ публікують звітність про золотих позиках, тому важко визначити реальні масштаби золотих позик ЦБ. ЦБ США і Європи, що емітують резервну валюту, є особливо великими власниками золота, але за винятком голландців, не розкривають ні розмірів позик, ні ставки, за якими вони виробляються.

Ми знаємо, що ці банки раніше брали найактивнішу участь в ринку золотого кредитування. Зростання ціни на золото також не в їх інтересах, оскільки це заохочує інші центральні банки змінювати на нього доларові і євро активи.

Але якщо RBA, SNB, BOE і DNB є представницької вибіркою для інших західних центральних банків, то стає очевидно, що ЦБ, не кредитують золотом по негативним ставками. Вони також не викидають приголомшливе кількість золота на ринок. Навпаки створюється враження, що вони виходять з ринку золотого кредитування. Існуючі золоті кредити ЦБ неухильно наближаються до термінів погашення і не рефінансуються, а позичені унції течуть назад в їх казну. Почасти це пов'язано з тим, що золотошукачі, які історично з метою хеджування були найбільшими позичальниками золота ЦБ (через зливковий банки), сьогодні набагато менше прагнуть хеджувати майбутній обсяг власного видобутку. Інша причина в тому, що центральні банки стали більш насторожено відноситься до позик свого золота приватним банків через погіршення якості кредитів.

Але, якщо ЦБ ні при чому, то хто ж викликає дивний феномен негативних ставок золотого лізингу?

По-перше, корисно розуміти як формуються котирування лізингових ставок. Лондонська асоціація учасників ринку дорогоцінних металів (London Bullion Market Association (LBMA)) публікує то, що вона називає похідною лізингової ставкою. Це та ставка, по якій маркет-мейкери члени LBMA, ймовірно, дадуть золото один одному в борг. Ця група складається з дев'яти найбільших в світі банків, включаючи Scotia Mocatta, HSBC, Goldman Sachs, JPMorgan і UBS.

В цілому, комерційні банки можуть брати золото в лізинг по ряду причин. По-перше, вони займають, оскільки можуть дати золото в борг за вищою ставкою ювелірам, гірникам або хедж-фондам. По-друге, вони беруть золото в борг, щоб зайняти на нього коротку позицію. Нарешті, вони тримають його в своїх сховищах в якості резерву для дрібного золотого кредитування. Інвестори, які цікавляться золотом, але не бажають володіти фізичним металом можуть купити у банку золоті сертифікати. Ці сертифікати обіцяють поставку певної кількості фізичного золота. Інвестори рідко одночасно вимагають поставку свого золота і з цієї причини банк може видати золотих сертифікатів на, скажімо, $ 100 млн, які забезпечені золотими злитками на $ 5 млн. У разі, якщо банк бажає збільшити розмір своїх резервів через очікування зростання погашень вкладів фізичного золота , він може просто взяти в борг необхідну йому золото у інших банків.

Так чому ж банки маркет-мейкери в даний час платять 0,2% за право давати в борг золото на місяць іншим банки маркет-мейкерів? Зрештою, кредитор повинен отримувати, а не платити відсотки? Єдине пояснення негативних процентних ставок, наскільки ми можемо бачити в тому, що небанківські установи, які бажають віддати борг своє золото, дають банкам маркет-мейкерів ще більш високу ставку.

Тому великі банки можуть заробити спред на те, що вони позичають по негативній поточною ставкою в розмірі -0.2%, тоді як позичають по ще більш негативною ставкою, наприклад, -0.3%.

Які ж «небанківські установи» можуть пропонувати лізингове золото маркет-мейкерів по таким понад низькими ставками? Як ми вже вказували, ЦБ бажають давати в борг по позитивним ставками, що залишає нам єдине джерело: роздрібних інвесторів. На нашу думку, є ймовірність того, що бажання роздрібних інвесторів давати золото в борг банкам настільки велике, що вони готові платити значну негативну ставку, щоб його виконати.

Публіка в реальності дає золото банкам у борг, коли вона кладе фізичний метал на знеособлений банківський рахунок. Якщо золото знаходиться на забезпеченому рахунку, то банк зобов'язаний зберігати злиток вкладника в своєму сейфі без обтяження. У знеособленої формі банк може робити з цим золотом все, що завгодно. Тобто це ніщо інше як золотий позику, даний банку інвесторами. Негативна процентна ставка, що отримується банком позичальником, утворюється з клієнтських комісій і спредів між ціною покупки і продажу. Банк може займати це золото іншому банку з прибутком, виплачуючи йому трохи менше негативну процентну ставку, зберігати його в сейфах в якості забезпечення свого дрібного золотого бізнесу або займати на нього коротку позицію.

Ідея про те, що публіка буде кредитувати банки по негативним ставками, не є безпрецедентною. Будь-яке внесення грошей на чековий рахунок по суті є наданням банку кредиту по негативної процентної ставки. Вкладник не отримує відсотків за вкладом і повинен ще щомісяця платити за привілей, в той час як банк має право робити все, що хоче з внесеними грошима. Ідея Камінські про те, що центральні банки встановлюють негативні процентні ставки, щоб стимулювати приплив золота на ринок є цікавою, але непереконливою.

Без даних з США і великих європейських ЦБ, таких як Бундесбанк, важко отримати повну картину. Але ЦБ, які звітують про обсяги золотого кредитування, схоже, кредитують за позитивними ставками. Крім того, вони скорочують обсяг своїх позик, а не розширюють їх. Роздрібні інвестори, службовці дешевим джерелом позикового золота, по суті, виштовхнули ЦБ з ринку золотого кредитування. Вони роблять золоті вклади на знеособлені рахунки і, ймовірно, відповідальні за появу негативних лізингових ставок.

Додаток: Розрахунок похідних лізингових ставок

Банк, який бажає зайняти готівкові в іншого банку, може піти двома шляхами: взяти незабезпечений кредит і заплатітьLIBORілі надати золото в якості забезпечення і заплатітьGOFO. У другому випадку, банку-позичальнику доведеться взяти в лізинг якусь кількість золота, щоб отримати необхідну забезпечення. Якщо лізингова ставка занадто висока, то сумарна вартість лізингу золота, подачі його в якості забезпечення і виплати ставкіGOFO, щоб отримати позику в готівці, буде вище вартості виплатиLIBORдля отримання незабезпеченого позики. Все побажають займати поLIBOR.

Щоб підштовхнути потенційних позичальників віддавати золото в лізинг, передати його в якості забезпечення і платітьGOFO, ставки лізингу повинні впасти. Але якщо вони впадуть занадто низько, то сумарна вартість лізингу золота і виплати ставкіGOFO, щоб отримати готівку, буде ніжеLIBORі все захочуть брати золото в лізинг, щоб отримати готівку. Золотим кредиторам доведеться збільшити ставки лізингу, щоб збалансувати ринок. Загалом, висновок тут такий: потенціал для арбітражу междуLIBORіGOFOозначает, що працює наступне рівняння: LIBOR = GOFO + ставка лізингу. Вартість фінансування повинна вирівнятися між ринками.